Fundman Alap – Júliusi események

Júliusban az Alap 1,07%-kal növelni tudta az árfolyamát, amely kiváló részvénypiaci teljesítményekből (összességében 5% fölötti) és az ennek a hatását jelentős mértékben kioltó nyitott devizapozíciókon (elsősorban a dollárhoz kötötteken) elszenvedett (mintegy 4%-nyi ) veszteségből tevődött össze. Az orosz és a közép-európai piacok összességében nagyrészt stagnáltak, de a török kitettségeink (elsősorban a bankok) sokat emelkedtek, és az afrikai papírjaink között is többen 10% fölötti emelkedést produkáltak (Foschini, Naspers, Zenith, UBA). Az osztrák cégek közül az áramkörgyártó AT&S (+14%)  és a Raiffeisen Bank (+13%) teljesített jól, míg ennél is többet emelkedett a blogunkon nemrégiben bemutatott kínai internetes YY (+23%) és az észt hajózási cég, a Tallink (+18%). Gyengébben teljesített ugyanakkor az orosz ingatlanfejlesztő LSR, az orosz autógyártó Sollers valamint a görög játékáruházlánc Jumbo. Az időszak során a lehetőségeket kihasználva a korábban is magas részvénykitettséget tovább növeltük, a portfolió jelenleg teljesen fel van töltve. Ismét belevásároltunk az osztrák építési anyaggyártó Wienerberger részvényeibe, amely az erősödő nyugat-európai konjunktúra egyik fő haszonélvezője lehet. Nagy örömünkre a nemrég felvásárolt orosz műszaki-cikk forgalmazó lánc, az Mvideo tulajdonosa a részvény közkézhányadának növelése mellett döntött, és így lehetőségünk nyílt a másodlagos kibocsátás során diszkonttal vásárolni a cég papírjaiból. Régóta követjük a piacvezető pozícióval, sziklaszilárd mérleggel, jó készpénztermelő képességgel és konzervatív, de ugyanakkor opportunisztikus stratégiával rendelkező céget és úgy gondoljuk, hogy továbbra is meg fogják örvendeztetni a befektetőket. Szintén vettünk egy másik orosz cég, a Bank St Petersburg részvényeiből. A bank a szentpétervári régióban aktív, és historikusan jó megtérüléssel rendelkezik. Az elmúlt nehéz pár év miatt azonban tőkeemelésre szorult, hogy „felszabaduljon” a hatósági befolyás alól. Ezt a meglévő tulajdonosok pótbefizetésével akarták véghezvinni, azonban nem mindenki akart ebben részt venni, és a maradékra piaci szint alatt lehetett jelentkezni. Így kedvezményes áron, mélyen a könyv szerinti  érték alatt sikerült hozzájutnunk egy egyébként „békeidőkben” jól működő bank papírjaihoz. Az Alap az augusztust teljesen feltöltve kezdi, a részvénykitettséghez igazodva a nyitott devizakitettségünk is a szokásosnál magasabb, 92%-os szinten állt. 

Júniusi események – Naspers vétel

Mi a közös a League of Legends-ben, az OLX-ben és eMAGban, Delivery Hero-ban (Magyarországon Foodpanda), a PayU-ban és a Tencentben?

A válasz a Naspers, a dél afrikai holdingcég, amely még a korai fázisban felkarolta ezeket a cégeket.

Befektetőként viszont nem csak pénzügyi tőkével járul hozzá a cégekhez, hanem bekapcsolja őket a Naspers „vérkeringésébe” is. Az érdeklődési körük az internetes cégek univerzuma: ezen a területen van hatalmas tapasztalatuk és amiben a legjobbak, az a kis online cégek felnevelése. Az internetes cégeken belül is specializálódtak az apróhirdetéskre, webshopokra, fizetési és utalási technológiákra és az étel házhozszállítási cégekre. A modell lényege, hogy ha valahol találnak egy olyan internetes megoldást, amire széles körben van igény és az alapító csapat becsületesen is dolgozik a projektjeiken, akkor a Naspers tőkét és menedzsment ismereteket biztosít ahhoz, hogy a helyi piacokról gyorsan növekedhessen a cég. A cég eddigi történelme során a feltörekvő piacokon szerzett tapasztalatokat, ezért jelenleg is az ilyen területekről származó vállalkozókat keresik.

Continue reading

Júniusi események – Tallink vétel

 

A Tallink a legnagyobb észt hajózási társaság: fő tevékenysége a balti-tengeri térségben komphajók és bennük vámmentes üzletek üzemeltetése – különös tekintettel az adómentes alkoholokra, amelyek így jóval olcsóbbak a szárazföldi áraknál. Ennek megfelelően bevételeinek megoszlása a következőképpen néz ki:

Forrás: Tallink éves jelentés

Ahogy az a fenti ábrából látható, az árbevétel legnagyobb részét a fedélzeti fogyasztás (éttermek, boltok) teszi ki, amit leginkább a rendelkezésre álló jövedelem befolyásol (azon belül is a szabadidőre elkölthető jövedelem), aminek az alakulására viszonylag optimisták vagyunk a vállalat működési régiójában.

Miért szeretjük?

Continue reading

Fundman Alap – júniusi események

A mozgalmas júniusi hónapot az Alap összességében enyhén 1% fölötti visszaeséssel zárta. A diverzifikált portfoliónkban a visszaesést a fedezetlen devizakitettségünk (dollár, török líra) okozta. Az egyedi részvénypozíciók árfolyamában egyik irányban sem volt kiemelkedő változás. Néhány török részvényünk (Turkish Airlines, TSKB Bank) saját devizában 10% fölött tudott emelkedni, de ezt ellensúlyozta más papírok (a gyengülő török lírára reagáló osztrák Do&Co, és az eső olajárakat megsínylő orosz TMK) gyengébb teljesítménye. Szintén gyenge hónapot zártak a román kitettségeink, ahol különösen a hónap végén hatott negatívan a kormányválság után alakított új kabinet merész programja, amelyben felvetődött a nyugdíjpénztári szektor államosítása is.

Continue reading

Májusi események – Digi vétel

Májusban bevezették az olvasók által is bizonyára jól ismert Digi kábelszolgáltatót a román tőzsdére és a kibocsátás során mi is vettünk a papírból. Ismerősökkel beszélgetve sokakban az a kép él, hogy a Digi magyar cég, de ez közel sem igaz, hisz bevételének közel ¾-ét a román piacon szerzi. Ugyan az alapítója és fő tulajdonosa egy erdélyi magyar, Teszári Zoltán, de a cég Magyarországon eddig csak TV és internet szolgáltatással van jelen. Romániában viszont integrált szolgáltató, internetben és fizetős TV- szolgáltatásban piacvezető, melyek mellett a vezetékes és mobiltelefon piacon is jelen van. A mobilpiacra kb. 10 éve lépett be és mostanra már több mint 12%-os piaci részesedést hasított ki magának, amelyet saját várakozásaik szerint 20%-ra is növelhetnek az árérzékeny fogyasztókat megcélzó, a versenytársaknál olcsóbb szolgáltatást kínáló stratégiájukkal. Magyarországon pont emiatt tartanak tőle jogosan a jelenlegi szereplők, ugyanis a pár évvel ezelőtti aukción 1800 MHz-en 2* 5 MHz frekvenciát vásárolt (ez a "belépőjegy" a mobiltelefon szegmensbe), amely ugyan nem elég egy országos lefedettséghez, de az 1-2-3 éven belül tartandó újabb frekvenciatenderen tovább bővíthetik a kapacitásaikat. A kibocsátáskor adott tájékoztatás során ugyan nem derült ki egyértelműen, hogy mekkora összeget terveznek beruházni a magyar mobiloperáció kiépítésébe, de egyértelműen ebbe az irányba kacsintgat a menedzsment. Már dolgoznak is 300 átjátszó torony kiépítésén, melyek számát pár éven belül 2 ezerre növelnék. Az biztos, hogy a román számokból kiindulva a mobilban kisebb marzsot tudnak elérni, mint a többi üzletágban és a mobilpenetráció is elég magas hazánkban, így csak a többiektől ügyfeleket elcsábítva tudnak majd terjeszkedni. Ugyanakkor mivel a versenytársaknál jóval olcsóbb csomagokat kínálnak, erre látunk esélyt. Nem hiába kezdett agresszív árazásba már a Digi belépése előtt a Vodafone, amelyre a többi szolgáltató is kénytelen volt reagálni… 

Continue reading

Májusi események – Koc Holding vétel

A Koc holding egyike azoknak a török vállalatbirodalmaknak, amelyekkel már egy jóval korábbi cikkünkben foglalkoztunk. Ezen holdingok előnye a stratégiai szemlélet, a hosszú távon bizonyított jó corporate governance és a stabilitás, hátránya pedig ugyanez: néha kicsit sokáig tart jó irányba fordítani a hajót. A többi holdinghoz hasonlóan a Koc holding is sok céget tömörít magába, de itt is néhány kiemelt szektor van fókuszban. Esetünkben az energetikai szektor, autógyártás, tartós háztartási cikkek gyártása és az elmaradhatatlan pénzügyi szektor. Erről a cégről azonban – elsősorban a feszített árazása miatt – összességében nincs pozitív befektetői véleményünk. Bár a holdingban tömörülő cégek közül az a LPG disztribútor Aygazt szeretjük, az olajfinomító Tupras árazása elég feszített és a cégben lévő autógyártókat sem mondhatjuk épp olcsónak a jelenlegi árakon. Még egy ok, amiért a közelmúltban nem kedveltük a részvényt az volt, hogy a többi holdinggal ellentétben itt a holding diszkont általában nagyon alacsony volt, sőt előfordult az is, hogy a holding részvényei prémiummal forogtak a holdingban lévő vállalatok részvényeihez képest. Így tehát ha a holdingot alkotó cégek közül a jókat meg tudjuk külön is vásárolni a tőzsdén, nincs okunk magát a holdingot is tartani a portfolióban.

Continue reading

Májusi események – Protek vétel

Április végén, május elején növeltük a kitettségünket a Protek orosz gyógyszercég részvényeiből, mivel véleményünk szerint a piac indokolatlanul büntette meg az egyébként várakozásainknak megfelelő féléves számai után. A vállalat a rubel felértékelődése miatt jelentős nem realizált árfolyamveszteséget mutatott ki a dollár betétein, amire valószínűleg nem számított a piac (elemzői szinten senki nem követi a vállalatot a brókerek közül, így vélhetően mindenki saját elemzésekből dolgozik). Azonban úgy gondoljuk, hogy a Protek működési környezetében jelentős javulás következett be az elmúlt időszakban. A cég gyakorlatilag lefedi a teljes orosz gyógyszeripart, egyaránt jelen van a gyógyszergyártásban, a gyógyszernagykereskedelemben és a gyógyszerkiskereskedelemben (patikák) is. Az első negyedévben a legnagyobb szegmense, a gyógyszer disztribúció/nagykereskedelem 25 százalékkal tudott növekedni, míg a másik két szegmens még ennél is nagyobb mértékben: gyógyszergyártás +49,3%-kal, gyógyszertári értékesítés: +32,1%-kal nőtt.

Continue reading

Fundman Alap – Májusi események

Májusban az Alap stagnáló teljesítményt mutatott, amely ugyan megtorpanást jelent az elmúlt hónapokhoz képest, de a referenciaindex közel 3%-os visszaesése is jelzi, hogy ez egy nehezebb időszak volt. Regionális összevetésben pozitívan járultak hozzá a teljesítményhez a közép-európai (magyar, román, osztrák) és a török papírjaink, míg az orosz piac májusban is visszaesést mutatott, noha az általunk tartott papírok esetében ez csak minimálisnak volt mondható. A legnagyobb negatívumot a forint erősödése miatt a fedezetlen devizakitettség jelentette. Ezt a kitettséget a hónap során (elsősorban a dollár révén) növeltük is, és a júniust a szokásosnál magasabb, 87%-os devizakitettséggel kezdjük, amelyből a török líra és az amerikai dollár jelenti a legnagyobb szeletet. Az egyedi papírjaink közül a nemrég bemutatott kínai YY (+20%), valamint a nagy kockázat miatt viszonylag kis súllyal tartott, de annál sikeresebb időszakot maguk mögött tudó nigériai bankok (40%+) vitték a prímet, de 10% fölött hozott a török autógáz-forgalmazó Aygaz, a végre javuló utasszámokat produkáló Turkish Airlines, valamint az osztrák Raiffeisen Bank, és autóalkatrész-gyártó Polytec is. Ezzel szemben az orosz Surgutnyeftegaz osztalékelsőbbségi, valamint a szintén orosz autógyártó Sollers esetében -10% körüli visszaesést voltunk kénytelenek elkönyvelni. Ezt mindkét esetben a pozíciónk növelésére használtuk ki. Az időszak során egyébként is inkább a vevői oldalon voltunk aktívak, aminek köszönhetően az Alapot gyakorlatilag teljesen feltöltöttük (99%-os részvénykitettségre). Sok esetben a meglévő kitettségünket növeltük (pl többek között a Tallink észt hajózási vállalat, a török cementszektor, az orosz ingatlanszektor, valamint a horvát telekomcég esetében), ugyanakkor új elemek is bekerültek a portfolióba. Ilyen volt a román Digi távközlési cég, amelyet most vezettek be a tőzsdére, illetve a török Koc Holding, ahol a nagytulajdonos épített le a kitettségéből, a piaci árhoz képest jelentős diszkontot kínálva. A későbbi posztokban ismét bemutatunk majd néhány céget az új szerzemények közül.

Érdekesebb májusi események:

1) Protek vétel

2) Koc Holding vétel

3) Digi vétel

Április – Raiffeisen vétel

Az elmúlt egy évben a régiós bankszektor részvénypiacán igazi aranykorszak volt. Elég csak az OTP árfolyamára gondolni, de a régió többi bankja is nagy emelkedésen van túl : a cseh, román, valamint az utóbbi időszakban a korábbi átárazódásból magához térő lengyel és orosz piac bankjai is jól teljesítettek. A kényelmes gazdasági növekedés nyomán  a viszonylag nyugodt időszak miatti alacsony céltartalékolás a zsugorodó kamatmarzsok mellett is erős profitokat hoztak. A lecsökkent állampapírpiaci hozamok pedig az alacsony elvárt hozamokon kersztül ezzel párhuzamosan a bankok értékeltségét is jelentősen megemelték. A régiós bankszektorban ugyanakkor van egy "mostohagyerek", a Raiffeisen International. Ez az osztrák anyabank nemzetközi, régiós országokbeli bankjait fogja össze egy külön entitásba. A 2008-9-es válság előtt hatalmas terjeszkedés jellemezte, de itt valahogy még a többeikhez képest is mindig rosszul sültek el a dolgok: a környék legzűrösebb országaiból (orosz, ukrán) jócskán kivette a részét, ráadásul a legváratlanabb pillanatokban kerültek elő leírások amerikai és ázsiai (!) hitelekkel kapcsolatosan is. 2015 elején olyannyira kritikussá vált a helyzet, hogy – akkor az orosz leánnyal kapcsolatos félelmek miatt – a bank alárendelt kötvényei már jókora veszélyt jelző szintű hozamokon forogtak..

Continue reading

Áprilisi események – Sollers vétel

Áprilisban folytattuk a Sollers (UAZ, Ford, Mazda gépkocsik oroszországi gyártója) részvények csipegetését, mivel úgy gondoljuk, hogy az orosz makrogazdasági helyzet javulásával az új autó értékesítések is előbb utóbb növekedési pályára tudnak majd állni. Ebből a szempontból az április meghozta a várva várt fordulatot: az orosz új autó értékesítések év/év alapon egymás után két hónapban is növekedni tudtak, amire kb. 4 éve nem volt példa.  

Orosz új autó értékesítések változása (év/év)

Forrás: Bloomberg

Continue reading