Májusban ismét emelkedni tudott az OTP Fundman Alap árfolyama, az 5,04%-os felértékelődés meghaladta a referenciaindex teljesítményét. A globális piaci környezet a megnyugvás jeleit mutatta, a korábbiakhoz képesti legnagyobb változást az újranyitással kapcsolatos bizakodóbb kilátások, valamint – ettől nyilván nem függetlenül – a magához térő olajpiac jelentették. A fejlődő piaci devizák is erősödni tudtak – köztük a forint is – , valamint a kockázatosabb kötvénypiacokon is elindult a hozamcsökkenés. Az időszak elejére mi is optimistábbá váltunk az újranyitás és az esetleg nem teljesen elvesző idei nyári szezont illetően, és úgy gondoltuk, hogy érdemes néhány bajba jutott turisztikai cégben növelni a kitettséget (német TUI, amerikai Royal Caribbean Cruises) . Ezek a cégek az első negyedéves gyorsjelentésükkel párhuzamosan ugyan katasztrofális rövid távú kilátásokat fogalmaztak meg (mi mást is tehetne egy utazási iroda, amelyiknek a következő hónapokra visszamondták az össze útját?!), de úgy véltük, hogy elég gyorsan, és határozottan tudtak lepni: egyrészt drasztikusan lecsökkentették a folyó kiadásaikat, másrészt sikeresen tudtak likviditást szerezni, méghozzá a részvényesek kihígítása nélkül. Ez azért fontos, mert egy opció keletkezett a cégekben – amennyiben az utazók a vártnál gyorsabban visszatérnek, hatalmas lehet az emelkedési potenciál ezekben a 70-80%-os árfolyamveszteséget elszenvedő vállalatokban, míg ha ez a szezon teljesen az enyészeté, a drasztikus reakcióknak köszönhetően várhatóan akkor sem fognak becsődölni, és az elveszett idei (és még plusz 1-2 évi) szezon költségeit már bőven tükrözte az árfolyamuk. A hónap második felében a pozitív fordulat részben be is következett, de különösen a biztatóan kezdődő június eddigi részében jelentős az átárazódás. Egy másik elmúlt időszakban nyitott pozíciónk, a hosszú (1,5-2,5 éves) olajpiaci határidős vételeink is pozitívan alakultak, valamint a portfoliónk zöme a lassan emelkedő részvénypiaccal párhuzamosan szintén felfelé tudott araszolni. Negatív időszakot zártak az ázsiai kitettségeink: ennek egyik oka vélhetően a korábbi relatív felülteljesítés, a másik pedig a kiújított amerikai-kínai ellentét volt. Különösen az internetes szolgáltató Momo cég gyorsjelentése okozott csalódást: a cég az elmúlt évek pozitív folyamatait nem tudta folytatni egy olyan környezetben, amelyik elvileg inkább kedvező kellett volna, hogy legyen. Az időszak során leginkább egyedi részvénypiaci sztorik között csipegettünk: többek között visszaemeltük az orosz acélipari MMK súlyát, valamint a régiós bankszektorban is növeltük a kitettségünket. Ugyanakkor néhány kötvénypiaci befektetésünkön már megkezdtük a profitrealizálást az elinduló hozamcsökkenéssel párhuzamosan. Mivel korábban az Alapnak viszonylag jelentős része vissza volt fedezve, a forint erősödését arra használtuk ki, hogy ismét csökkenteni kezdjük a fedezés mértékét, így a portfoliónk nagyobb védelmet nyújt majd egy esetleges negatív mozgás (és az azzal vélhetően együtt járó forintgyengülés) esetén. Az Alap az időszak végén továbbra is teljesen fel volt töltve (közel 100%-os részvénysúly), míg a devizakitettsége 79%-on állt.
MMK
Fundman Alap – Április
Áprilisban a tőkepiaci környezet kedvezőtlenül alakult az Alap számára, és összességében 2,74%-ot veszített az árfolyamából. A legtöbb részpiacon különböző okokból, de negatívan alakultak az események. Az orosz piacon a kiújult szankciós hullám, és az azt követő rubel gyengülés, míg a török piacon az előrehozott választások körüli bizonytalanság és a líra fejlődő piaci devizákat meghaladó gyengülése volt a fő oka a visszaesésnek. Az Alap többi része ezt nem tudta kompenzálni: az osztrák és a román befektetéseink összességében stagnáltak, míg az egyéb régiókban lévő papírjaink sem tudtak jelentős mértékben erősödni. Egyedül a forint dollárhoz képesti gyengülése jelentett némi gyógyírt, amelynek a fedezetlen dolláros befektetéseken keresztül az Alap a haszonélvezője volt. Az orosz piacot segítette ugyanakkor az olaj változatlan erősödése, és a rubel gyengülésével karöltve ez továbbra is támogatóan hat az élénkülő orosz gazdaságára. Emiatt – bár nem akartuk jelentősen tovább növelni az elmúlt időszakban jellemzően 25-30% közötti orosz kitettségünket – úgy gondoltuk, hogy érdemes visszaszállni a szankciós félelmek miatt sokkal olcsóbbá váló Sberbank részvényeibe. Különösen, hogy úgy tűnik, a kezdeti felfokozott Twitter-hadjárat nem fajult valós konfliktussá (néhány, az oroszokkal előre leegyeztetett szíriai píárbombázást leszámítva) a Trump-adminisztráció részéről, és az oroszok sem léptették életbe a kilátásba helyezett ellenszankciókat. A gyenge rubel ugyanakkor kedvez a politikailag független magánkézben lévő exportőröknek (amelyeknél nagyon alacsonynak látjuk az esélyt, hogy bármilyen szankciós listával összefüggésbe kerüljenek), az eddig is kedvező készpénztermelő képességük tovább javult. Így – mikor a pánik során az esés őket is utolérte – a műtrágyaexportőr Phosagro-ban növeltük a kitettségünket (itt a műtrágyaárak emelkedése is kedvező), valamint pozíciót vállaltunk az MMK acélgyártóban. Szintén növeltük a kitettségünket egy mid-cap cégben, a cipőgyártó Obuv Rossii-ban, amely a várhatóan élénkülő fogyasztásnak lehet a haszonélvezője. A török piac is egyre kedvezőbb értékeltségűvé válik, itt azonban még kivártunk a vételekkel. Jó szinteken sikerült visszavennünk a korábban csökkentett osztrák AT&S részvényeinket, és tovább növeltük a kínai internetes livestreaming platformot működtető YY pozíciónkat, amelyet az egyik legígéretesebb növekedésű cégnek találunk. A hónap során eladtuk a maradék Mol kitettségünket is, és a korábban nagyon jól teljesítő kínai Momoban is csökkentettük a pozíciót. Az Alap a májusi hónapot teljesen feltöltve, 100%-os részvénykitettséggel kezdte, a devizakitettséget nagyrészt továbbra is felvállaltuk (74% – az eurós kitettségünk egy részét, és román lej kitettségünket fedeztük vissza), amely igazodik az Alap mögöttes befektetéseihez.