Fundman Alap – a májusi eső (ezúttal nem ért aranyat)

Májusban tovább folytatódott a turbulens részvénypiaci környezet, az Alap befektetései szempontjából fontos részvényindexek jellemzően visszaesést mutattak, míg a fejlett piaci  (EUR, USD) és a rubel devizakitettségünk erősödni tudott a forinthoz képest, javítva a teljesítményt. Összességében 1,8%-os visszaesés volt megfigyelhető az Alap árfolyamában, amely ugyan jobb, mint a referenciaindex 3,57%-os értékcsökkenése, de elégedettségre továbbra sem adhat okot. A legnagyobb veszteséget jellemzően a török részvénypiaci kitettségeinken szenvedtük el, itt ráadásul tovább folytatódott a török líra vesszőfutása is, tovább rontva a forintban számított teljesítményt. Szintén többnyire gyenge hónapot zártak az osztrák és a román papírjaink is. Javított ugyanakkor a teljesítményen a portfolió orosz része, és különösen a kínai internetszektorban meglévő befektetéseink (YY, Momo) nyújtottak kiemelkedő teljesítményt. A török piaci fejleményeket továbbra is fokozott figyelemmel kísérjük, mert úgy gondoljuk, hogy több egyedi részvény is nagyon kedvező értékeltségen forog, és az árazásuk már a 2000-es évek eleji, illetve 2009-es török gazdasági válsághoz hasonló szintekhez közelít. Ugyanakkor úgy gondoljuk, hogy a jelenlegi török gazdaságpolitikai helyzet nem annyira súlyos, mint ami a napi kommentárokba/hangulatba beépült, ezért a Török Központi Bank jelentős kamatemelésekkel párosuló „akcióba lendülése” után óvatosan folytattuk a pozícióépítést. Egyelőre többnyire azokban a papírokban voltunk aktívabbak (pl Arcelik, Aygaz, Koc Holding), amelyek defenzívebb működésük ellenére is nagy árfolyamveszteséget könyvelhettek el. A többi piacunkat tekintve májusban szintén elsősorban a vételi oldalon voltunk aktívak, de sikerült néhány papírban nyereséggel zárni a pozíciónkat. Ez egyik ilyen befektetésünk az osztrák építőipari Wienerberger volt, ahol a vártnál egy kicsit kedvezőbb gyorsjelentést – véleményünk szerint – túlságosan pozitívan fogadott a piac, és az emelkedés nyomán a papír elérte a célárunkat. Kimagaslóan jó folyamatokról számolt be a kínai Momo, amely ráadásul az idei terveit is megemelte. Mivel azonban itt is jelentősen emelkedett a részvényárfolyam (+30%), indokoltnak láttuk csökkenteni a pozíciónkat. A hónap során a már meglévő pozícióink bővítése mellett egy pár napos korrekciót kihasználva vásároltunk a Wizz Air légitársaság részvényeiből. Már régóta szemezgetünk a folyamatosan és stabilan kiváló folyamatokról beszámoló cég papírjaival, de a viszonylag magasabb árazása miatt eddig nem láttunk jó beszállót, most viszont a gyorsjelentése előtt jó lehetőség kínálkozott. Szintén új elemként került a portfolióba 2 osztalékfizető lengyel cég is: az egyik ingatlanfejlesztésben , a másik pedig a távközlésben érdekelt. Mivel jelenleg nagyon sok ígéretes befektetési lehetőséget látunk, a júniust továbbra is részvényekkel teljesen feltöltve kezdtük el (103% volt az Alap részvénykitettsége), és a devizakitettségünk jelentős részét (80%) továbbra is fedezetlenül hagytuk.        

Fundman – januári események

Januárban az Alap folytatta a tavalyi emelkedő trendjét, és a kedvező tőkepiaci környezetben 3,85%-kal tudta növelni az árfolyamát. A szerteágazó befektetéseink közül ezúttal elsősorban a kínai internetszektorban, a török bankszektorban, és az osztrák valamint az orosz piacon lévő befektetéseink teljesítettek jól. Ugyanakkor az Alap devizakitettsége –amelynek jelentős része dollárt, illetve ahhoz horgonyzott devizákat tartalmaz – a pozitív környezetben negatívan hatott a teljesítményre. A hónap során csökkentettük a részvénykitettséget – több papírban is profitot realizáltunk –  de január végén/február elején ismét találtunk új befektetéseket, így a februárt az Alap 95% fölötti részvénypozícióval kezdte.  Régi-új ismerős az Alapban az orosz kiskereskedelmi szektor képviselője, az X5. A cég sokáig a korábban kiválóan teljesítő szektortárs, a Magnit árnyékában működött, és a versenyben lemaradva sikertelen átstrukturálások sora jellemezte. Aztán pár éve a válság közepén kockáztattak: a defenzív szektortársak mellett arra fogadtak, hogy az orosz vásárlót az árak mellett a minőséggel is be lehet csalogatni a boltokba. Viharos sebességgel modernizálták a bolthálózatukat, és amíg a többiek fékeztek, ők agresszív növekedésbe kezdtek – az eredmény meggyőző lett: átvették a piacvezető szerepet, jelentősen megnövelték az alkupozíciójukat a beszállítóikkal szemben, és megszerezték a késve ébredő szektortárs Magnit vevőit. Azt gondoljuk, hogy a sztorinak nincsen még vége, a fő versenytárs Magnit továbbra sem tud jelentős versenyt támasztani, így az orosz fogyasztó lassú magához térésének az egyik fő nyertese lehet az X5. Mivel az értékeltsége is kedvezőbbé vált a januári korrekció során, ezt jó beszállási pontnak tartottuk. Az időszak során ezen kívül többek között növeltük a pozícióinkat a török háztartási eszközgyártó Arcelikben, valamint a kínai livestreaming szolgáltató Momo-ban. Januárban is folytatták emelkedésüket az osztrák részvényeink – mivel megítélésünk szerint ennek inkább hangulati okai voltak, csökkentettük a pozícióinkat az építőanyaggyártó Wienerbergerben, illetve az autóipari beszállító Polytec-ben. A Raiffeisen Bankban tavaly tavasszal nyitott pozícióinkat teljesen lezártuk, úgy véljük, hogy a papír szektortársakhoz képesti fair értékre árazódása a javuló gyorsjelentései hatására megtörtént, már nem látunk benne további alulértékeltséget. Hasonló megfontolásokból szintén lezártuk a cseh áramszolháltató Cez befektetésünket. Ezen kívül enyhén csökkentettük a pozícióinkat több orosz és török befektetésünkben is. Az időszak során a 250 USDHUF alatti szinteket kihasználva megszüntettük a dollár fedezeti pozícióinkat, így az Alap devizakitettsége február elején 86%-os volt.

Wienerberger: javuló kilátások

balkon

 

Már írtunk egy posztot a Wienerberger nevű osztrák építőipari cégről, amit Magyarországon többek között a Porotherm téglákról, a Semmelrock térkövekről és a Tondach tetőcserepekről ismerhetnek.  Építkezős tapasztalataim alapján arra jutottam, hogy ezek a termékek ár/érték arányban tényleg elég jók, én is használtam ezekből és teljesen meg voltam velük elégedve.

A mostani posztban adunk egy rövid áttekintést, hogy mi is történt az elmúlt másfél évben a céggel, illetve, hogy azóta hogyan változtak a kilátások. A vállalat alapvetően hozta a várakozásainkat és jól teljesített az elmúlt időszakban. Bevételei stabilan évi 5-6 százalékkal nőttek, miközben kifutottak a korábbi évek átszervezései, eszközleírásai és hatékonyságnövelései következtében felmerült egyszeri költségtételek. Mindezek eredményeképpen a vállalat jövedelmezősége jelentősen javult és a 2015-ben ismét nyereségessé vált, még úgy is, hogy a cég amortizációja még mindig jelentősen el van inflálva ( az előző évek jelentős beruházásai miatt) és torzítja az egy részvényre jutó eredményt. Legyen ennyi elég a múltból nézzük a jövőt. Mi változott az elmúlt két évben?

Continue reading