Fundman Alap – Február

Február első felében egy kis lélegzethez jutottak a részvénypiacok a januárban kialakult eladói nyomás alól, de csak annyira, hogy a koronavírus és globális ellátási láncokat érő fennakadásoktól újra felerősödő félelmek miatt a hónap végére ezúttal még alacsonyabb szintekre kerültek a feltörekvő piaci részvényindexek. A forint gyengüléséből elfogyott a lendület a hónapban és így a globális devizákkal szemben minimálisan gyengült csak tovább, ezzel gyakorlatilag alig befolyásolva a havi hozamot. A turbulens időszak alól az Alap sem volt kivétel, -12,6%-os árfolyamcsökkenéssel zárta a hónapot, összhangban a referenciaindex közel -11%-os csökkenésével. 

Ugyan Februárban többségben voltak a gyengébb elemek a portfolióban de így is voltak részvények amiknek az emelkedése kompenzált például a Teva (+12%) gyógyszergyártó a negyedéves jelentésében jó adatokkal örvendeztette meg a befektetőket, a korábban negatív spirálba kerülő amerikai generikus gyógyszerárak stabilizálódásával, és az ígéretes originális szerekből álló portfoliójának köszönhetően a cég várhatóan stabilabb pénzügyi teljesítményre lesz képes, mint amire a piac korábban számított. Egy másik egyedi részvénysztori a mobiljátékokat készítő Ten Square Games 8,5%-ot emelkedett a hónapban, aminek relatíve védett az üzleti modellje a globális ellátási láncok sérülékenységével szemben.

A portfolió gyengébben teljesítő részvényei épp február utolsó napján érték el a rövidtávú fordulat előtti mélypontjukat, így például a januárban kiemelkedő emelkedést mutató török bank és ingatlanos cégek részvényei, de a hónap „vesztesei” közé tartoztak a turizmus visszaesése miatt érintett légitársaságok és utazási irodák (Turkish Airlines, Pegasus, TUI) is, valamint a nyersanyagárak esésére érzékeny részvények (Mytilineos, Globaltrans).

A hónap során folytattuk a profitrealizálást több orosz részvényben, melyek idén kiemelkedő emelkedést tudhattak maguk mögött, így például a játékáruházlánc Detsky Mir, ingatlanfejlesztő LSR Group, internetes bank Tinkoff súlyát csökkentettük az Alapban. Visszafedeztük a török líra kitettség egy részét és csökkentettük a líra gyengülésére leginkább érzékeny bankrészvények súlyát, például Garanti Bank, TSKB, és Vakifbank részvényeket adtunk el és helyettük inkább a deviza bevétellel rendelkező ipari cégek részvényeivel tartottuk fenn a részvénykitettséget. A már visszatérő jelenségként ismert osztrák tőzsdei összeomlást kihasználva elkezdtünk olyan részvényeket gyűjteni, melyeket egy risk-off időszakban tipikusan túlzott árfolyameséssel büntet a piac és ilyenkor nagyon jó értékeltségen lehet hozzájutni korrekt vállalatok részvényeihez, például az Austria Technologie & Systemtechnik mikroelektronikai gyártóhoz, Polytec autóipari beszállítóhoz és Andritz gépgyártóhoz.

Március elején az Alap részvénykitettsége 97%-on áll, közel teljesen feltöltve, és az alkalmas időben nyitott további török líra fedezeti pozíciók miatt a nyitott devizapozíció alacsonyabban, 61%-on áll.

Fundman Alap – December

Az Alap decemberben tovább tudta növelni az árfolyamát (+3,24%), a referenciaindexet mintegy 2%-kal meghaladó mértékben, és ezzel egy sikeres 2019-es évet zárt, amely végén 30,73%-os emelkedéssel új történelmi árfolyamcsúcsot is elért. A decemberi hónap a globális részvénypiacok számára is kedvező hangulatban telt, ami jó hátteret adott a részvényeink teljesítményének, az egyedüli negatív faktor a forint erősödése volt, amely a portfolió fedezetlen devizakitettségű részén némileg erodálta a teljesítményt. Az összteljesítményhez legnagyobb mértékben – a török piac decemberi stagnálása ellenére – két török részvényünk, az ingatlanfejlesztő Is Reit és egy közepes méretű bank, a TSKB bank járult hozzá. Előbbi esetben némileg váratlan pozitív fordulatot jelentett a cég ilyen mértékű, 46%-os árfolyamemelkedése, ezért ezt a kisebb súlyú pozíciót zártuk is. A TSKB Bank (+10%) azonban továbbra is stabil részét képezi a portfoliónak, úgy gondoljuk, hogy a török bankszektor számára kedvező lehet a 2020-as év is, amennyiben megvalósul az általunk várt viszonylagos gazdasági stabilitás, és 2020-ban nem lesz szükség a 2019-es mértékű céltartalékképzésre, de ismét be tud indulni a hitelezés. Az amerikai-kínai kereskedelmi konfliktus csillapodásával az ázsiai elektronikai szektorban és mérséklődni tudtak a félelmek, és ennek az egyik haszonélvezője volt az Alap egyik nagy kitettségét jelentő osztrák AT&S, amely jelentős kínai gyártókapacitásokkal rendelkezik. Az olcsó európai kamatszinteken történő finanszírozásból megvalósuló lukratívnak ígérkező, de nem egyszerű lebonyolítású kínai gyártósorberuházások sikeressége fogja meghatározni a cég közép távú megítélését. Úgy gondoljuk, hogy az elmúlt évtizedben lezajlott sikeres projektek, valamint a vevőkörben lévő neves partnercégek (Intel, Apple) szakértelme egyaránt a projekt sikere mellett szól, de a jelenlegi árazási szintek  messze nem tükrözik a kedvező kimenetelt. A jó teljesítményt nyújtó befektetések között volt az orosz Tinkoff Bank (+13,5%), ahol egy pár hónappal ezelőtti korrekciót kihasználva tudtunk nagyobb pozíciót kiépíteni, és amely az egyik legnagyobb növekedési sztorit jelenti az elsősorban stabilitásban gondolkodó orosz cégek között. Szintén markánsan felértékelődött az acélcsőgyártó orosz TMK (+13,5%), amely sikeresen lezárta az amerikai leányvállalatának az értékesítését. Itt az adott okot az izgalomra, hogy ugyan még tavasszal megállapodtak az ügylet vételárában, időközben azonban jelentősen elromlottak az amerikai palaolaj cégek kilátásai, és ez negatívan hatott az őket kiszolgáló leánycég működésére. Az ügylet ugyanakkor lezárult, és a TMK jelentős tőkeinjekcióhoz jutott, amiből rendezni tudja a mérlegszerkezetét, és megszabadulva az amerikai üzletágtól, a jóval stabilabb orosz részlegre koncentrálhat, illetve osztalékfizetésbe is kezdhet. Voltak ugyanakkor negatív teljesítményű elemek is a portfolióban: régi kedvencünk, a kínai, illetve egyre inkább globális online streaming „iparban” működő YY hiába változtatta az időközben a nevét Joyy-ra, decemberben nem sok örömöt láttunk benne (-13%). Továbbra is bízunk ugyanakkor a cégben, nem láttunk fundamentális okot az esésre, ezért kis mértékben még növeltük is az Alap kitettségét a még a korábbinál is kedvezőbb szinteken. Egy másik negatív fejlemény volt az európai utazási iroda, a TUI árfolyamának a mérséklődése (-10,8%), itt az egyébként kitisztulni látszó piaci környezet ellenére ismét felerősödtek az aggodalmak a cég földön rostokló Boeing 737 Max gépeinek jövőbeli sorsával kapcsolatosan, amely a menedzsment előrejelzések szerint is komoly rizikófaktort jelent a 2020-as eredményességet illetően. Az időszak során növeltük néhány meglévő kitettségünket, és ennél is több esetben realizáltunk profitot a meglévő papírjainkon, két esetben pedig teljesen ki is szálltunk az adott részvényből.  Az időszak során az Alapba áramló befektetéseket egyelőre még nem fektettük be teljesen, és ez is hozzájárult, hogy a 2020-as év elejére a korábbinál alacsonyabbra, 97% alá csökkent az Alap részvénykitettsége. A forint decemberi erősödését kihasználva csökkentettünk az euró és dollár fedezeti pozícióinkon, így a nyitott devizakitettség január elején ismét magasabb, 76%-os volt, amely döntő részt török lírából, dollárból, euróból és rubelből állt.

Fundman Alap – Október

Az előző hónapok jó teljesítménye után az Alap megtorpant, és a referenciaindextől némileg elmaradva 3,33%-ot veszített az értékéből. Elsősorban a török piaci turbulenciák, illetve a fedezetlen devizapozíciókon az erősödő forint miatt elszenvedett veszteség okozta a negatív teljesítményt. A törököknél a szíriai konfliktus kiújulása ismét óvatosabbá tette a befektetőket. Erdogan kockázatos külpolitikai lépésekbe kezdett, amelynek ugyan logikus a narratívája, és az elmúlt évek káosza után végeredményben egy stabilabb világállapothoz vezethet, ugyanakkor pont a helyzet komplexitása, a nagyhatalmak eltérő érdekrendszere, az USA egyre csapkodóbb külpolitikája, és az egyre könnyebben elsütött, a szándékolttól sokszor eltérő, kiszámíthatatlan következményekkel járó szankciós fenyegetések miatt továbbra is kockázatos a helyzet (bár hosszú távon török piaci szempontból inkább pozitívnak ítéljük meg az elmúlt hetek történéseit). A török gazdaság ugyanakkor tovább folytatja a recesszióból való kilábalást (a vártnál kissé még gyorsabban is), az inflációt sikerült kordában tartani, és egyelőre a jegybank el tudta fogadtatni a piaci szereplőkkel a korábban előrejelzettnél agresszívabb kamatvágási politikáját. Ennek köszönhetően a külföldiek által alig tartott, így a korábbiaknál sokkal kevésbé sérülékeny állampapírpiacon tovább folytatódott a hozamcsökkenés. A részvénypiaci  korrekciót arra használtuk ki a török piacion, hogy a viszonylag stabilan maradó, de korábban szépen emelkedő ipari cégjeinkből óvatosságból leépítettünk, és az így felszabaduló „muníciót” a véleményük szerint indokolatlanul beadott ingatlanszektorba forgattuk a szektorban általunk legjobb befektetésnek tartott Torunlar papírjain keresztül. A szankciós aggodalmak kezdetekor lefedeztük a meglepően stabilan maradó török líra kitettségünk jelentős részét, de a helyzet enyhülésével ezt az egyébként hosszútávon meglehetősen költséges fedezeti pozíciót kis veszteséggel le is zártuk. Az időszak során a Brexit tárgyalások normális mederben maradásával párhuzamosan jól teljesítettek az európai gazdaság által vezérelt pozícióink, a továbbra is kiváló forgalmi adatokat szállító Wizz Air, és az utazásszervező cég, a TUI, amelynek a brit versenytársa, a Thomas Cook csődje meglehetősen sokat javít majd az iparági pozícióján. Ez utóbbiban az áremelkedés után le is vettük az asztalról a zsetonok egy részét. Szintén ígéretesen alakult az izraeli gyógyszergyártó, a Teva története, ahol úgy tűnik, hogy kézzelfogható közelségbe került a cég számára jelenleg legfontosabb tényező, a gyógyszergyártók elleni opioid per lezárása, és jelenleg egy tolerálható mértékű kártérítési megállapodás tűnik a legvalószínűbbnek. Az elmúlt időszakban kiépített orosz Tinkoff Bankban felvett pozíciónk is termőre fordult, a kedvező orosz hangulatban ismét megtalálták a bank papírjait az orosz piacra visszatérő befektetők. A novembert az Alap teljesen felöltve, 100%-os részvénypozícióval kezdte, a fedezetlen devizakitettsége pedig 61%-os volt.