Fundman Alap – Augusztus

Augusztus nehéz hónap volt a globális részvénypiacok, azon belül is a fejlődő piaci részvények számára. A világgazdasági növekedéssel kapcsolatos várakozásokra érzékeny eszközosztály számára nem jelentett jó hírt a fokozódó amerikai-kínai ellentét, a tovább romló európai gazdasági kilátások és az egyre közeledő, de még mindig megoldatlan Brexit kérdés, valamint a visszaesést mutató nyersanyagárak. Az Alap túlsúlyozott pozíciót tartott, és az előző hónapok jó teljesítménye után augusztusban a referenciaindextől némileg elmaradva, 5,69%-ot veszített az árfolyamából. Az általunk tartott részvényportfolió néhány kivételtől eltekintve jellemzően visszaesést mutatott, különösen a török kitettségeink között volt markánsabb korrekció (az előző hónapok jó teljesítménye után). A visszaeséseket több esetben is a pozíció növelésére használtuk ki. A török piacon a kiskereskedelmi cégek kiváló negyedéves gyorsjelentésekkel rukkoltak ki, ráadásul a visszaerősödő líra miatt a devizaadósságuk is kevésbé tűnik már fenyegetőnek. A jó hírekre sokat emelkedett az árfolyamuk, ezért úgy gondoltuk, hogy ideje profitot realizálnunk az általunk tartott 2 szektorbeli cégben. Szintén teljesen lezártuk a tavaszi korrekcióban vásárolt hosszú török állampapírkitettségünket, a hónap eleji jó hangulatban sokat csökkentek a hozamok, és már nem láttunk a továbbra is meglévő kockázatokat ellentételező emelkedési potenciált. Az így felszabaduló forrásokból tovább bővítettük néhány véleményünk szerint nagyon alulértékelt ipari vállalat súlyát. Megnöveltük a kitettségünket az észt Tallinkban. Az északi országok közötti utas- és teherforgalmat bonyolító, hatalmas hajókat üzemeltető vállalat rendkívül stabil működésű, és a jelenlegi alacsony hozamkörnyezetben a 10% körüli eurós készpénztermelő képessége nagyon vonzónak tűnik. Már közel 10 éve nyomon követjük ezt a céget, és a konzervatív menedzsment konzisztensen, apró lépésekkel építi/javítja az operációt, és amikor lehetősége van rá, a felesleges készpénzt megosztja a befektetőkkel, egy viszonylag stabil állandó osztalék, és időről-időre rendkívüli osztalékok formájában. A hatalmas esés után (de utólag nézve még mindig túl korán) felvettünk egy kisebb pozíciót az argentin devizás kötvényekben. Úgy véljük, hogy a piac a jelenlegi szinteken már nagyon kedvezőtlen  szcenáriót áraz (és ennek nagy esélye is van), de ugyanakkor nem tartunk lehetetlennek egy kedvező fordulatot, a vártnál racionálisabb, kompromisszumkészebb politikát hirdető új vezetés formájában, amely esetben jelentősen felértékelődhetnének ezek a kötvények. Az Alapot teljesen feltöltöttük a hónap végére, a részvénykitettség 102%-os volt. Mivel a jelenlegi gyenge forintszinteken a deviza egy részét visszafedezzük, a devizakitettség 63%-os volt szeptember elején.

Fundman Alap – Március

Az elmúlt hónapban ítélték oda az elmúlt 3 év teljesítménye alapján objektív kritériumok szerint számított Privátbankár díjakat, ahol az Alap a fejlődő piaci részvény kategóriában a legjobbnak bizonyult. Sajnos azonban nem volt ok ünnepelni a hónap során, mert a részvénypiacok markáns korrekciót szendvedtek el, amely alól az Alap sem tudta kivonni magát, 4,91%-ot veszítve az árfolyamából (bár a referenciaindexnél ez legalább enyhébb mértékű volt). Jól teljesítettek a román kitettségeink: a bankjaink, valamint az olajáremelkedésből profitáló Petrom. Szintén emelkedett a kedvező gyorsjelentést produkáló kínai internetes cég Momo (amely az Alap egyik legnagyobb kitettsége volt). Sokkal több volt ugyanakkor a mérleg másik oldalán: az Alap devizatkiettsége (elsősorban a török líra gyengesége miatt) negatívan hatott az összeteljesítményre, de szintén sokat korrigált az orosz autógyártó Sollers és kiskereskedelmi Lenta, valamint a Momo kínai szektortásrsa ,a YY és a szintén kínai internetes kitettséget jelentő Naspers. Az időszak során továbbra is próbáltuk kihasználni a lehetőségeket:  kedvezőbb szinteken visszatöltöttük a korábban részben leépített YY és Naspers kitettségünket, valamint az észt hajózási cég, a Tallink súlyt is növeltük. Úgy látjuk, hogy az orosz ingatlanfejlesztő szektorban a kedvező kilátások miatt indokolatlanok a hatalmas könyv szerinti értékhez képesti diszkontok, és erre az Etalon részvényein keresztül a legérdemesebb pozíciót felvenni. Szintén jó vételi lehetőséget láttunk a török Koc Holding és az orosz cipőgyártó Obuv papírjaiban. Az előbbi historikusan nagyon kedvező diszkonton forgott a tulajdonában álló részvények értékéhez képest, míg utóbbi pozitív operatív folyamatokról számolt be, amelyet az árfolyam nem reagált le megfelelően. Megváltunk ugyanakkor az osztrák ingatlanfejlesztő Immofinanz és az orosz acélgyártó Evraz papírjaitól, amelyek az emelkedésük során elérték a célárunkat. Az Alap a második negyedévet 95%-os részvénykitettséggel kezdi, amelyet tovább tervezünk növelni. Az időszak során visszafedeztük a román lej kitettségünket, így a mögöttes részvényeknél alacsonyabb, 75%-os nyitott devizapozíciót tartunk. 
 

Júniusi események – Tallink vétel

 

A Tallink a legnagyobb észt hajózási társaság: fő tevékenysége a balti-tengeri térségben komphajók és bennük vámmentes üzletek üzemeltetése – különös tekintettel az adómentes alkoholokra, amelyek így jóval olcsóbbak a szárazföldi áraknál. Ennek megfelelően bevételeinek megoszlása a következőképpen néz ki:

Forrás: Tallink éves jelentés

Ahogy az a fenti ábrából látható, az árbevétel legnagyobb részét a fedélzeti fogyasztás (éttermek, boltok) teszi ki, amit leginkább a rendelkezésre álló jövedelem befolyásol (azon belül is a szabadidőre elkölthető jövedelem), aminek az alakulására viszonylag optimisták vagyunk a vállalat működési régiójában.

Miért szeretjük?

Continue reading