Fundman alap – Július

Júliusban negatív hónapot zárt az Alap, 4,39%-kal csökkent az árfolyma, a refrenciaindextől is elmaradva. A negatív teljesítmény okozója elsősorban a török piac (mind a részvények, mind a török líra tekintetében) rossz teljesítménye volt, de a fedezetlen devizakitettség miatt a forint erősödése is levont az eredményből, valamint a kínai internetes cégeink árfolyama is visszaesést mutatott. A legjobb teljesítményt – talán meglepő kivételként – a közelmúltban egy pánikbeöntés során megemelt súlyú Turkish Airlines mutatta (+25% lírában): a líra gyengülése kedvező a dollárbevétellel rendelkező cégnek, amely a Törökországba visszatérő turisták egyik fő haszonélvezője. Szintén jól teljesítettek a legnagyobb orosz kitettségeink: az egyikük a szárnyaló orosz szénexport következtében folymatosan javuló környezetben működő vasúti szállítmányozási vállalat, a Globaltrans (+13%) volt. A másik jelentősebb árfolyamemelkedés (+10%) a Szurgutnyeftyegáz osztalékelsőbbségi papírjaihoz kötődik: a cég az eredménye 7%-át az alapszabályának megfelelően köteles az osztalékelsőbbségi papírokra kifizetni. Az olajkitermelés mellett a vállalat hatalmas, 40 milliárd dolláros készpénzállományon ül, amelyen a dollár rubelhez képesti erősödésekor az átértékelés miatt számviteli többleteredmény keletkezik. A jelenlegi állás szerint így jövőre kb 15% körüli osztalékhozam várható, és az elmúlt hónapban úgy tűnt, hogy ezt elkezdte felismerni a piac. Szintén jól teljesített az osztrák Do&Co, amely egy catering szolgáltatással foglalkozó vállalat. A hírek szerint a Turkish Airlinesnek eredménytelenül fejeződött be a korábbi esélyes szingapúri partnerével zajló tárgyalássorozata, így a Do&Co jó eséllyel meg tudja majd hosszabbítani a török légitársaság gépeire szóló lukratív catering szerződését. Az időszak során a legnagyobb dilemmát továbbra is a török kitettségeinkkel kapcsolatos döntések jelentették. A török részvénypiacot mintegy 10 éve követjük szoros figyelemmel, és meggyőződésünk, hogy az elmúlt évek egyik legérdekesebb lehetőségével állunk szembe. A gazdaság várhatóan jelentősen le fog lassulni, de véleményünk szerint egyáltalán nincsen menthetetlen állapotban, és elkerülhető a "fejre állás" – ehhez viszont az szükséges, hogy a döntéshozók végre elkezdjenek olyan lépéseket tenni, amellyel vissza tudják állítani a befektetői bizalmat. Ez kulcsfontosságú minden, a törökhöz hasonló külső finanszírozásra szoruló tőkepiac esetében. Sajnos júliusban három negatív hír is napvilágot látott: egyrészt a gazdaságpolitikát vezető stábban meghatározó szerephez jutott Dr. Albayrak, aki Erdogan elnök veje, és ugyan az elmúlt években már energiaügyi miniszterként vezető pozíciót töltött be (a helyi vélemények szerint egyébként nem rosszul), de erre a feladatra egyértelműen nem a szakmai kvalitásai, hanem a megbízhatósága kvalifikálta. A másik "bűn" a jegybankhoz kötődött: itt az elmúlt időszak aktív kamatemeléssel járó lépései után a negatív inflációs adatra nem folytatták a kamatemelési ciklust, ezzel pedig jelentősen rontották a korábban javulásnak induló hitelességüket. A negatív folyamatokat a hírek szerint a zátonyra futott "túsztárgyalásoknak" köszönhető amerikai szankciós fenyegetések tetőzték be, amelyeknek a híre újabb mélypontra lökte a török fizetőeszközt. A hónap végén egy pár napos isztambuli látogatásra is sort kerítettünk, ahol sok helyi elemzővel/stratégával is konzultáltunk a jelenlegi helyzetről. Úgy véljük, hogy jó pár részvényben és a kötvénypiaci hozamokban is nagyon jelentős pesszimizmus van beárazva, ezért hosszú távú befektetőként szelektíven érdmes pozíciókat vállalni. Azonban a feszült helyzet és a magas volatilitás miatt nem növeltük tovább az Alap kitettségét – inkább csak átsúlyoztunk a török papírok között. Pozitív fordulat hiányában ugyanis a kedvező szintről is válhatnak még kedvezőbb értékeltségűre a török eszközök. Az augusztust az Alap továbbra is teljesen feltöltött részvénykitettséggel kezdte, a devizakitettségünk pedig 81%-os volt.