Fundman Alap – augusztusi események

Az elmúlt hónapban is kitartott a részvények számára eseménytelen, lassú emelkedést elősegítő állapot. Ezúttal a dollár gyengülése is megállt, így a nyitott devizapozíciók nem befolyásolták érdemben a teljesítményt. Az alap összességében kedvező augusztust zárt, 2,6%-kal tudta növelni az eszközértékét, és ezzel új történelmi csúcsot ért el az árfolyam. Az időszakban továbbra is teljesen be voltunk fektetve, változatlanul sok részvényben látunk emelkedési potenciált. Az árfolyamemelkedés ezúttal javarészt az orosz papírjainknak volt köszönhető. Két korábbi befektetésünk is termőre fordult: a rendkívül nyomott értékeltségi szinteken forgó kiskereskedelmi lánc, a Dixy, több negyedévnyi „vergődés” után, végre rendbe szedte a profitabilitását, és bár még nagyon hosszú út áll előttük, hogy elérjék a szektorátlagot, az alacsony értékeltségről induló átárazódás 30% fölötti mértékkel röpítette fel a papírokat. Ennél „tisztább” történet a másik nagy nyertes, a Globaltrans 30% fölötti emelkedése: itt a válság nehéz évei után az élénkülő orosz gazdaság ismét kedvező helyzetbe hozta az időközben piaci részt szerző vasúti szállítmányozási céget. Annyira biztatónak találtuk a cég negyedéves jelentését, hogy a viszonylag nagy emelkedés ellenére is ismét növeltük a korábbi profitrealizálás során részben lecsökkentett kitettséget: várhatóan további kedvező negyedévek jönnek, és a cég a részvényárra vetített jelenleg 15% körüli készpénztermelését szinte teljes mértékben kiosztja osztalék formájában.

Continue reading

Fundman Alap – Júliusi események

Júliusban az Alap 1,07%-kal növelni tudta az árfolyamát, amely kiváló részvénypiaci teljesítményekből (összességében 5% fölötti) és az ennek a hatását jelentős mértékben kioltó nyitott devizapozíciókon (elsősorban a dollárhoz kötötteken) elszenvedett (mintegy 4%-nyi ) veszteségből tevődött össze. Az orosz és a közép-európai piacok összességében nagyrészt stagnáltak, de a török kitettségeink (elsősorban a bankok) sokat emelkedtek, és az afrikai papírjaink között is többen 10% fölötti emelkedést produkáltak (Foschini, Naspers, Zenith, UBA). Az osztrák cégek közül az áramkörgyártó AT&S (+14%)  és a Raiffeisen Bank (+13%) teljesített jól, míg ennél is többet emelkedett a blogunkon nemrégiben bemutatott kínai internetes YY (+23%) és az észt hajózási cég, a Tallink (+18%). Gyengébben teljesített ugyanakkor az orosz ingatlanfejlesztő LSR, az orosz autógyártó Sollers valamint a görög játékáruházlánc Jumbo. Az időszak során a lehetőségeket kihasználva a korábban is magas részvénykitettséget tovább növeltük, a portfolió jelenleg teljesen fel van töltve. Ismét belevásároltunk az osztrák építési anyaggyártó Wienerberger részvényeibe, amely az erősödő nyugat-európai konjunktúra egyik fő haszonélvezője lehet.

Continue reading

Júniusi események – Tallink vétel

 

A Tallink a legnagyobb észt hajózási társaság: fő tevékenysége a balti-tengeri térségben komphajók és bennük vámmentes üzletek üzemeltetése – különös tekintettel az adómentes alkoholokra, amelyek így jóval olcsóbbak a szárazföldi áraknál. Ennek megfelelően bevételeinek megoszlása a következőképpen néz ki:

Forrás: Tallink éves jelentés

Ahogy az a fenti ábrából látható, az árbevétel legnagyobb részét a fedélzeti fogyasztás (éttermek, boltok) teszi ki, amit leginkább a rendelkezésre álló jövedelem befolyásol (azon belül is a szabadidőre elkölthető jövedelem), aminek az alakulására viszonylag optimisták vagyunk a vállalat működési régiójában.

Miért szeretjük?

Continue reading

Fundman Alap – júniusi események

A mozgalmas júniusi hónapot az Alap összességében enyhén 1% fölötti visszaeséssel zárta. A diverzifikált portfoliónkban a visszaesést a fedezetlen devizakitettségünk (dollár, török líra) okozta. Az egyedi részvénypozíciók árfolyamában egyik irányban sem volt kiemelkedő változás. Néhány török részvényünk (Turkish Airlines, TSKB Bank) saját devizában 10% fölött tudott emelkedni, de ezt ellensúlyozta más papírok (a gyengülő török lírára reagáló osztrák Do&Co, és az eső olajárakat megsínylő orosz TMK) gyengébb teljesítménye. Szintén gyenge hónapot zártak a román kitettségeink, ahol különösen a hónap végén hatott negatívan a kormányválság után alakított új kabinet merész programja, amelyben felvetődött a nyugdíjpénztári szektor államosítása is.

Continue reading

Májusi események – Protek vétel

Április végén, május elején növeltük a kitettségünket a Protek orosz gyógyszercég részvényeiből, mivel véleményünk szerint a piac indokolatlanul büntette meg az egyébként várakozásainknak megfelelő féléves számai után. A vállalat a rubel felértékelődése miatt jelentős nem realizált árfolyamveszteséget mutatott ki a dollár betétein, amire valószínűleg nem számított a piac (elemzői szinten senki nem követi a vállalatot a brókerek közül, így vélhetően mindenki saját elemzésekből dolgozik). Azonban úgy gondoljuk, hogy a Protek működési környezetében jelentős javulás következett be az elmúlt időszakban. A cég gyakorlatilag lefedi a teljes orosz gyógyszeripart, egyaránt jelen van a gyógyszergyártásban, a gyógyszernagykereskedelemben és a gyógyszerkiskereskedelemben (patikák) is. Az első negyedévben a legnagyobb szegmense, a gyógyszer disztribúció/nagykereskedelem 25 százalékkal tudott növekedni, míg a másik két szegmens még ennél is nagyobb mértékben: gyógyszergyártás +49,3%-kal, gyógyszertári értékesítés: +32,1%-kal nőtt.

Continue reading

Fundman Alap – Májusi események

Májusban az Alap stagnáló teljesítményt mutatott, amely ugyan megtorpanást jelent az elmúlt hónapokhoz képest, de a referenciaindex közel 3%-os visszaesése is jelzi, hogy ez egy nehezebb időszak volt. Regionális összevetésben pozitívan járultak hozzá a teljesítményhez a közép-európai (magyar, román, osztrák) és a török papírjaink, míg az orosz piac májusban is visszaesést mutatott, noha az általunk tartott papírok esetében ez csak minimálisnak volt mondható. A legnagyobb negatívumot a forint erősödése miatt a fedezetlen devizakitettség jelentette. Ezt a kitettséget a hónap során (elsősorban a dollár révén) növeltük is, és a júniust a szokásosnál magasabb, 87%-os devizakitettséggel kezdjük, amelyből a török líra és az amerikai dollár jelenti a legnagyobb szeletet. Az egyedi papírjaink közül a nemrég bemutatott kínai YY (+20%), valamint a nagy kockázat miatt viszonylag kis súllyal tartott, de annál sikeresebb időszakot maguk mögött tudó nigériai bankok (40%+) vitték a prímet, de 10% fölött hozott a török autógáz-forgalmazó Aygaz, a végre javuló utasszámokat produkáló Turkish Airlines, valamint az osztrák Raiffeisen Bank, és autóalkatrész-gyártó Polytec is. Ezzel szemben az orosz Surgutnyeftegaz osztalékelsőbbségi, valamint a szintén orosz autógyártó Sollers esetében -10% körüli visszaesést voltunk kénytelenek elkönyvelni. Ezt mindkét esetben a pozíciónk növelésére használtuk ki. Az időszak során egyébként is inkább a vevői oldalon voltunk aktívak, aminek köszönhetően az Alapot gyakorlatilag teljesen feltöltöttük (99%-os részvénykitettségre). Sok esetben a meglévő kitettségünket növeltük (pl többek között a Tallink észt hajózási vállalat, a török cementszektor, az orosz ingatlanszektor, valamint a horvát telekomcég esetében), ugyanakkor új elemek is bekerültek a portfolióba. Ilyen volt a román Digi távközlési cég, amelyet most vezettek be a tőzsdére, illetve a török Koc Holding, ahol a nagytulajdonos épített le a kitettségéből, a piaci árhoz képest jelentős diszkontot kínálva. A későbbi posztokban ismét bemutatunk majd néhány céget az új szerzemények közül.

Érdekesebb májusi események:

1) Protek vétel

2) Koc Holding vétel

3) Digi vétel

Április – Raiffeisen vétel

Az elmúlt egy évben a régiós bankszektor részvénypiacán igazi aranykorszak volt. Elég csak az OTP árfolyamára gondolni, de a régió többi bankja is nagy emelkedésen van túl : a cseh, román, valamint az utóbbi időszakban a korábbi átárazódásból magához térő lengyel és orosz piac bankjai is jól teljesítettek. A kényelmes gazdasági növekedés nyomán  a viszonylag nyugodt időszak miatti alacsony céltartalékolás a zsugorodó kamatmarzsok mellett is erős profitokat hoztak. A lecsökkent állampapírpiaci hozamok pedig az alacsony elvárt hozamokon kersztül ezzel párhuzamosan a bankok értékeltségét is jelentősen megemelték. A régiós bankszektorban ugyanakkor van egy "mostohagyerek", a Raiffeisen International. Ez az osztrák anyabank nemzetközi, régiós országokbeli bankjait fogja össze egy külön entitásba. A 2008-9-es válság előtt hatalmas terjeszkedés jellemezte, de itt valahogy még a többeikhez képest is mindig rosszul sültek el a dolgok: a környék legzűrösebb országaiból (orosz, ukrán) jócskán kivette a részét, ráadásul a legváratlanabb pillanatokban kerültek elő leírások amerikai és ázsiai (!) hitelekkel kapcsolatosan is. 2015 elején olyannyira kritikussá vált a helyzet, hogy – akkor az orosz leánnyal kapcsolatos félelmek miatt – a bank alárendelt kötvényei már jókora veszélyt jelző szintű hozamokon forogtak..

Continue reading

Áprilisi események – Sollers vétel

Áprilisban folytattuk a Sollers (UAZ, Ford, Mazda gépkocsik oroszországi gyártója) részvények csipegetését, mivel úgy gondoljuk, hogy az orosz makrogazdasági helyzet javulásával az új autó értékesítések is előbb utóbb növekedési pályára tudnak majd állni. Ebből a szempontból az április meghozta a várva várt fordulatot: az orosz új autó értékesítések év/év alapon egymás után két hónapban is növekedni tudtak, amire kb. 4 éve nem volt példa.  

Orosz új autó értékesítések változása (év/év)

Forrás: Bloomberg

Continue reading

Áprilisi események – TMK vétel

Áprilisban növeltük a kitettségünket a TMK nevű acél ipari-és olajvezetékeket gyártó vállalatból. Korábban egyszer már írtunk erről a cégről, bár akkor nem jöttek be a számításaink, mivel a kirobbanó orosz-ukrán válság majd az ez után következett olajáresés miatt a tőkeáttétel lecsökkenésére alapuló sztori nem tudott megvalósulni (az elszálló rubel, a megnövekedett finanszírozási költségek és a masszív olajáresés miatt). Ennek ellenére a céget azóta is követjük, és most ismét elérkezettnek láttuk az időt a vásárlásra. A vállalat két főbb piacon működik: Oroszországban és az Egyesült Államokban. Az orosz rész viszonylag stabilan alakult az elmúlt időszakban, bár az tény, hogy a leértékelődő rubel negatív hatását nem tudták egy az egyben áthárítani az orosz olajvállalatokra, így dollárban kifejezve az orosz szegmensben is csökkent a profit az elmúlt időszakban, de még kezelhető mértékben.

Continue reading

Fundman Alap – áprilisi események

Áprilisban az Alap folytatni tudta emelkedő trendjét és 3.23%-kal értékelődött fel az árfolyama, ezzel új csúcsra érkezve. A fontosabb politikai események az időszak során a francia elnökválasztás első fordulója (amely a piaci szempontból kedvező mérsékelt Macron győzelmét hozta) és a török alkotmánymódosítás voltak. Ez utóbbinál Erdogan hatalmának megerősítése rövid távon ugyan a politikai bizonytalanság csökkenése miatt jó hír, de hosszú távon egy újabb lépés a fékek és ellensúlyok lebontása felé. A hónap során a legjobban a török részvényeink teljesítettek, ahol mind a líra, mind a részvények felértékelődtek. Az időszak során itt növeltük a kitettségünket a Halkbankban. Jól meneteltek az osztrák befektetéseink is, különösen az autóalkatrész-gyártó Polytec. Növeltük a kitettségünket a Raiffeisen Bank részvényeiben, ahol továbbra is úgy véljük, hogy az árazásában indokolatlan a szektorhoz képesti nagy diszkont. Papírjaink közül az oroszok ezúttal gyengébben teljesítettek, a szíriai konfliktus eszkalálódása, és ezzel párhuzamosan az amerikai-orosz kapcsolatok fagyosabbá válása miatt ez egész piac gyengébben teljesített, de a belső gazdasági folyamatok ugyanakkor továbbra is biztatóan alakulnak. Úgy érezzük, hogy az elmúlt hónapok korrekciója után még a visszaeső olajárak ellenére is megint jó tereppé vált az orosz piac. Itt több papírban is kedvező szinteken tudtuk növelni a kitettségünket: vettünk az autógyártó Sollers, az acélgyártó TMK, a gyógyszeripari Protek és a speciális helyzetű Surgutneftegas osztalékelsőbbségi részvényeiből. Sokat tettek hozzá még a teljesítényhez a fejlődő piaci internet-sztorira épülő kitettségeink: a kínai YY, és a dél-afrikai Naspers. Az előző hónapban diszkontáron vett OTP és MOL kitettségünk egy részétől meg is váltunk, de összességben így is növeltük a részvénysúlyt, a megélénkülő pénzbeáramlás ellenére a historikusan magasnak számító 94%-os szinten kezdjük a májust.  A következő napokban szokás szerint rövid posztokban bemutatjuk a legjellemzőbb/legérdekesebb mozgásokat. 

Érdekesebb áprilisi események:

1) TMK vétel

2) Halkbank vétel

3) Sollers vétel

4) Raiffeisen vétel