Fundman Alap – Október

Az előző hónapok jó teljesítménye után az Alap megtorpant, és a referenciaindextől némileg elmaradva 3,33%-ot veszített az értékéből. Elsősorban a török piaci turbulenciák, illetve a fedezetlen devizapozíciókon az erősödő forint miatt elszenvedett veszteség okozta a negatív teljesítményt. A törököknél a szíriai konfliktus kiújulása ismét óvatosabbá tette a befektetőket. Erdogan kockázatos külpolitikai lépésekbe kezdett, amelynek ugyan logikus a narratívája, és az elmúlt évek káosza után végeredményben egy stabilabb világállapothoz vezethet, ugyanakkor pont a helyzet komplexitása, a nagyhatalmak eltérő érdekrendszere, az USA egyre csapkodóbb külpolitikája, és az egyre könnyebben elsütött, a szándékolttól sokszor eltérő, kiszámíthatatlan következményekkel járó szankciós fenyegetések miatt továbbra is kockázatos a helyzet (bár hosszú távon török piaci szempontból inkább pozitívnak ítéljük meg az elmúlt hetek történéseit). A török gazdaság ugyanakkor tovább folytatja a recesszióból való kilábalást (a vártnál kissé még gyorsabban is), az inflációt sikerült kordában tartani, és egyelőre a jegybank el tudta fogadtatni a piaci szereplőkkel a korábban előrejelzettnél agresszívabb kamatvágási politikáját. Ennek köszönhetően a külföldiek által alig tartott, így a korábbiaknál sokkal kevésbé sérülékeny állampapírpiacon tovább folytatódott a hozamcsökkenés. A részvénypiaci  korrekciót arra használtuk ki a török piacion, hogy a viszonylag stabilan maradó, de korábban szépen emelkedő ipari cégjeinkből óvatosságból leépítettünk, és az így felszabaduló „muníciót” a véleményük szerint indokolatlanul beadott ingatlanszektorba forgattuk a szektorban általunk legjobb befektetésnek tartott Torunlar papírjain keresztül. A szankciós aggodalmak kezdetekor lefedeztük a meglepően stabilan maradó török líra kitettségünk jelentős részét, de a helyzet enyhülésével ezt az egyébként hosszútávon meglehetősen költséges fedezeti pozíciót kis veszteséggel le is zártuk. Az időszak során a Brexit tárgyalások normális mederben maradásával párhuzamosan jól teljesítettek az európai gazdaság által vezérelt pozícióink, a továbbra is kiváló forgalmi adatokat szállító Wizz Air, és az utazásszervező cég, a TUI, amelynek a brit versenytársa, a Thomas Cook csődje meglehetősen sokat javít majd az iparági pozícióján. Ez utóbbiban az áremelkedés után le is vettük az asztalról a zsetonok egy részét. Szintén ígéretesen alakult az izraeli gyógyszergyártó, a Teva története, ahol úgy tűnik, hogy kézzelfogható közelségbe került a cég számára jelenleg legfontosabb tényező, a gyógyszergyártók elleni opioid per lezárása, és jelenleg egy tolerálható mértékű kártérítési megállapodás tűnik a legvalószínűbbnek. Az elmúlt időszakban kiépített orosz Tinkoff Bankban felvett pozíciónk is termőre fordult, a kedvező orosz hangulatban ismét megtalálták a bank papírjait az orosz piacra visszatérő befektetők. A novembert az Alap teljesen felöltve, 100%-os részvénypozícióval kezdte, a fedezetlen devizakitettsége pedig 61%-os volt.

Fundman Alap – Szeptember

A szeptember eredményesen alakult az Alap számára, a referenciaindexet túlteljesítve 7,37%-ot emelkedett az árfolyama. Az Alapnak ezúttal nem volt nagyobb visszaesést mutató kitettsége, míg a török papírjaink nagy része, valamint néhány osztrák, orosz és nyugat-európai kitettségünk jelentősen tudta növelni az árfolyamát. Az Alap továbbra is egyedi vállalati mutatók/események alapján választja ki a befektetését, de jelenleg az alábbi 3 + 1 fő „mintázat” rajzolódik ki a kiválasztott cégeink között: 1) a török gazdasági kilábalás haszonélvezői: ebbe a körbe tartozik a bankok egy része, illetve azok a jellemzően ipari holdingok, amelyeken véleményünk szerint az indokoltnál nagyobb holding diszkont van a „normál” időkhöz képest; 2) a kereskedelmi háború illetve a lassuló világgazdasági növekedés miatt pesszimistán árazott nyugat-európai ipari cégek, illetve néhány túladott kínai vállalat; 3) a pozitív folyamatok általában kevésbé kerülnek szenzációszerűen a köztudatba, de  úgy tűnik, hogy az új ukrán politikai vezetés kész megegyezésre jutni az oroszokkal, folyamatosak az egymás felé tett gesztusok és jó esélyt adunk annak hogy a kiegyezés után az oroszok némileg vissza tudnak jönni a nemzetközi elszigeteltségből. Ezt követően nem lesz akkora szükségük az elmúlt években felépített hatalmas pénzügyi tartalékokra, és elindíthatnak egy lazább fiskális politikát, valamint a monetáris politikájukon is lazíthatnak és a jelenleg még mindig nagyon magas reálhozamok is csökkenhetnek.  Ennek a haszonélvezői lennének a belső gazdaságra fókuszáló cégek, amelyek jelenleg nem árazzák a javulás lehetőségét sem; +1) Az elmúlt időszakban még valószínűbbé vált, hogy az eurozónában beláthatatlan ideig velünk marad a nulla körüli (alatti) kamatkörnyezet, ugyanakkor lehet olyan cégeket találni, amelyekben ugyan nincsen semmilyen különösebb növekedési sztori, de stabil és védett a piacuk, jó (10%+) a készpénztermelő képességük, és a korábbi időkhöz képest felfoghatatlanul olcsón jutnak finanszírozáshoz (így van még a refinanszírozásból adódó javulási tartalék) , ennek ellenére nem kezdenek felelőtlen projektekbe. Úgy véljük, hogy ezek a kvázi kötvényszerű befektetések hosszú távon jobban fognak teljesíteni, és talán kevésbé kockázatosak, mint sok érdemi hozam nélkül kibocsátott eurós kötvény. Az elmúlt hónapban jellemzően inkább profitot realizáltunk, ahol az árazás alapján indokoltnak láttuk, így csökkentettük a török és osztrák papírjaink súlyát, valamint néhány egyedi orosz papírunkban is mérsékeltük a pozíciót. Ugyanakkor két új török papírral a Garanti Bankkal és a Pegasus légitársasággal bővítettük az Alap befektetéseit. Az Alap így továbbra is teljesen fel van töltve, és a jelenlegi gyenge forintszinteken továbbra is visszafedezzük az euró és dollárkitettségeink egy részét, így a nettó devizakitettség október elején 62%-os volt.

Fundman Alap – Augusztus

Augusztus nehéz hónap volt a globális részvénypiacok, azon belül is a fejlődő piaci részvények számára. A világgazdasági növekedéssel kapcsolatos várakozásokra érzékeny eszközosztály számára nem jelentett jó hírt a fokozódó amerikai-kínai ellentét, a tovább romló európai gazdasági kilátások és az egyre közeledő, de még mindig megoldatlan Brexit kérdés, valamint a visszaesést mutató nyersanyagárak. Az Alap túlsúlyozott pozíciót tartott, és az előző hónapok jó teljesítménye után augusztusban a referenciaindextől némileg elmaradva, 5,69%-ot veszített az árfolyamából. Az általunk tartott részvényportfolió néhány kivételtől eltekintve jellemzően visszaesést mutatott, különösen a török kitettségeink között volt markánsabb korrekció (az előző hónapok jó teljesítménye után). A visszaeséseket több esetben is a pozíció növelésére használtuk ki. A török piacon a kiskereskedelmi cégek kiváló negyedéves gyorsjelentésekkel rukkoltak ki, ráadásul a visszaerősödő líra miatt a devizaadósságuk is kevésbé tűnik már fenyegetőnek. A jó hírekre sokat emelkedett az árfolyamuk, ezért úgy gondoltuk, hogy ideje profitot realizálnunk az általunk tartott 2 szektorbeli cégben. Szintén teljesen lezártuk a tavaszi korrekcióban vásárolt hosszú török állampapírkitettségünket, a hónap eleji jó hangulatban sokat csökkentek a hozamok, és már nem láttunk a továbbra is meglévő kockázatokat ellentételező emelkedési potenciált. Az így felszabaduló forrásokból tovább bővítettük néhány véleményünk szerint nagyon alulértékelt ipari vállalat súlyát. Megnöveltük a kitettségünket az észt Tallinkban. Az északi országok közötti utas- és teherforgalmat bonyolító, hatalmas hajókat üzemeltető vállalat rendkívül stabil működésű, és a jelenlegi alacsony hozamkörnyezetben a 10% körüli eurós készpénztermelő képessége nagyon vonzónak tűnik. Már közel 10 éve nyomon követjük ezt a céget, és a konzervatív menedzsment konzisztensen, apró lépésekkel építi/javítja az operációt, és amikor lehetősége van rá, a felesleges készpénzt megosztja a befektetőkkel, egy viszonylag stabil állandó osztalék, és időről-időre rendkívüli osztalékok formájában. A hatalmas esés után (de utólag nézve még mindig túl korán) felvettünk egy kisebb pozíciót az argentin devizás kötvényekben. Úgy véljük, hogy a piac a jelenlegi szinteken már nagyon kedvezőtlen  szcenáriót áraz (és ennek nagy esélye is van), de ugyanakkor nem tartunk lehetetlennek egy kedvező fordulatot, a vártnál racionálisabb, kompromisszumkészebb politikát hirdető új vezetés formájában, amely esetben jelentősen felértékelődhetnének ezek a kötvények. Az Alapot teljesen feltöltöttük a hónap végére, a részvénykitettség 102%-os volt. Mivel a jelenlegi gyenge forintszinteken a deviza egy részét visszafedezzük, a devizakitettség 63%-os volt szeptember elején.

Fundman Alap – Február

A januári emelkedés után megtorpantak a világ részvénypiacai, és a februári hónapot stagnálás jellemezte. Az Alap ezzel összhangban enyhe, 0,25%-os visszaesést mutatott, amellyel azonban kis mértékben felülteljesítette a referenciaindexet. Nem volt nagy globális jelentőségű történés a piacokon, jellemzően az egyedi hírek mozgatták a részvényeinket. A teljesítményhez a januári emelkedés után ismét az orosz ingatlanfejlesztő Etalon (+8%) járult hozzá a legnagyobb mértékben.  Az elmúlt évek bizonytalanságai után a fő tulajdonos kiszállt a papírból, a 25%-os részesedését egy új, stratégiai befektetőnek adta el, 60%-kal a piaci árfolyam fölött. Ugyan a kisebbségi tulajdonosok velünk együtt – sajnos – kimaradtak ebből az ajánlatból, de az ügylet egy pozitív csengésű indikáció volt arra nézve, hogy a cég ingatlanvagyona jelentősen alulértékelt a jelenlegi szinteken. Az időszak során stabilizálódni tudtak az acélárak, és ennek az egyik nyertese a korábban megbüntetett török acélgyártó, a Kardemir (+13%) volt. Az elmúlt időszakban jó szinteken sikerült pozíciót növelnünk a papírban. Tovább araszoltak felfelé a kockázatosabb török bankjaink, a Vakifbank és a Yapi Kredit Bank, valamit a jól teljesítő kínai piaccal párhuzamosan emelkedni tudtak a kínai kitettségeink, a YY és a MoMo is. Szintén markánsan járult hozzá a teljesítményhez a görög Mytilineos emelkedése. Rontották ugyanakkor a havi hozamot az osztrák papírjaink, amelyek közül a Polytec (-11%) és az AT&S (-10%) egyaránt visszaesést mutatott és szintén csalódást okozott a török Aygaz (-8%), valamint a Turkish Airines (-10%) gyenge teljesítménye. Ez utóbbi papírokban a kedvezőbb értékeltséget kihasználva növeltük is az Alap kitettségét. Az időszak során enyhén csökkentettük a részvénysúlyt, a februárban az Alapba áramló pénzt csak fokozatosan fektettük be. Csökkentettük az emelkedő Momo, Etalon, Arcelik és Jumbo súlyát, míg ismét bekerült az Alapba a kiváló osztalékhozammal rendelkező, és ismét jó árazásúvá vált orosz gyémántbánya, az Alrosa, valamint taktikai jelleggel a szektortársaktól az elmúlt időszakban elmaradó orosz Rosneft papírjai. A márciust az alap így a korábbinál alacsonyabb, 96%-os részvénysúllyal kezdte, a fedezetlen devizakitettség 71%-os volt.  

Fundman Alap – November

A november kedvezően alakult az Alap számára, amely  a változó részvénypiaci környezetben 4,25%-kal tudta növelni az árfolyamát. A legnagyobb hozzáadott értéket október után ismét a török kitettségeink jelentették, mind a hosszú állampaprpiaci pozíciók, mind a részvények jelentős része, valamint maga a devizakitettség is pozitívan járult hozzá a teljesítményhez. Mivel az állapapírpiaci hozamok a nyári krízis előtti szintekre csökkentek vissza, az áremelkedést kihasználva lezártuk a hosszú állampapírpozíciónk egy részét. Szintén csökkentettük a sokat emelkedő Arcelik, Akbank és Garanti kitettségünket, és a helyükre részben a némileg gyengébb minőségű, de sokkal kedvezőbb értékeltségen forgó bankpapírokba súlyoztunk át. Úgy gondoljuk, hogy jelenleg a legnagyobb esély arra van, hogy sikerül elkerülni a korábban konszenzussá váló nagyon mély recessziót, és nem lesz tömeges csődhullám a gazdaságban – ebben az esetben viszont indokolatlan, hogy az egyébként magas profittal és alacsony költségszinten működő, egyre nagyobb valószínűséggel kormányzati támogatást is kapó bankok a csökkenő hozamkörnyezetben még mindig csak a könyv szerinti értékük 30%-át érjék meg. Az orosz piacot negatívan érintette a folytatódó olajáresés, és bár jellemzően nem az olajkapcsolt szektorokban vállaltunk kitettséget, az áttételes hatások miatt indokoltnak láttuk némileg csökkenteni a pozíciónkat, illetve teljes mértékben visszafedeztük a részvénytartásból fakadó rubel devizapozíciónkat. Úgy véljük, hogy a kiújult geopolitikai kockázatok (kercsi ukrán-orosz konfliktus és következményei), valamint az alacsonyabb olajárak hatására némileg lecsökkenő jövőbeli állami bevételek egy mostaninál gyengébb rubel szintet is eredményezhetnek. Jól teljesített a fejlődő piaci internetes portfolióval rendelkező dél-afrikai holdingunk, a Naspers, valamint a gyorsjelentését követő elemzői telefonkonferencián magabiztos jövőképpel előrukkoló Wizzair – ez utóbbinál a csökkenő olajárak is jelentősen javítják a működési környezetet. Rontotta ugyanakkor a teljesítményt két osztrák befektetésünk: az AT&S mikroelektronikai, illetve az Atrium ingatlanpiaci cégünk. A hónap során a török átrendezés mellett többek között növeltük a pozíciónat a kiváló folyamatokról beszámoló osztrák Raiffeisen bankban, valamint új elemként bekerült az Alapba  egy rendkívül hatékonyan működő finomító, a görög Motoroil. Már régóta követjük a céget, de most kínálkozott kedvező beszállási lehetőség egy kis horderejű negatív hírt követő túlzott pánik során. Novemberben teljesen megváltunk a román Petrom kitettségünktől, amely mintegy 50%-ot emelkedett az elmúlt év során, miközben az összeomló olajárak miatt már megszűnt a korábbi alulértékeltsége. Csökkentettük az orosz Mail.ru internetes és az X5 kiskereskedelmi pozícióinkat, amelyek jól teljesítettek az elmúlt hónapokban és mérséklődött az alulértékeltségük. Bár továbbra is látunk bennük fantáziát, rövid távon egy kissé óvatosabbá váltunk az orosz piaccal kapcsolatban. Az Alap a decembert teljesen feltöltött állapotban, 102%-os részvénypozícióval kezdte, a devizakitettsége pedig 74%-os volt, amely nagy részben USD, EUR illetve török líra kitettséget jelent.

Fundman Alap – Október

Októberben a negatív részvénypiaci környezetet az Alapnak sikerült enyhe (-0,74%), a referenciaindexnél kisebb mértékű visszaeséssel zárnia. Az állomány jelentős része enyhe visszaesést mutatott, de a török bankszektorbeli kitettségünk, valamint különösen a török hosszú állampapírjaink jól teljesítettek, és nagyrészt kompenzálni tudták a visszaesést. Bejött a várakozásunk, a törökök folytatták az „ortodox fordulatot”, jelentős lépést tettek az amerikai kapcsolatok normalizálásának irányába. Emiatt a török líra erősödni tudott, mérsékelve az inflációs várakozásokat. Ehhez társult a csökkenő kockázati prémium, és ez megmutatkozott a hosszú kötvények hozamában, amely jelentősen tudott csökkenni, lendületet adva a bankszektor részvényeinek is.  Szintén emelkedni tudtak  az orosz kiskereskedelmi szektor reprezentánsai, a nyomott értékeltségek mellett a vártnál jobb harmadik negyedévi folyamatok javították a szektor megítélését. Az átlagnál nagyobb visszaesést mutattak ugyanakkor a kínai internetes kitettségeink, a YY, a Momo és a Naspers. Ezekben a kedvező szinteket kihasználva tovább növeltük az Alap pozícióit. Tovább vásároltuk a Wizz Air papírjait, úgy gondoljuk, hogy a cég hosszú távú folyamatai ígéretesek, és a mostani magasabb olajárral járó költségnyomás átmenetinek fog bizonyulni. Szintén növeltük többek között a régiós szinten nagyon olcsó osztrák Raiffeisen bank, a görög játékáruházlánc, a Jumbo és az orosz kiskereskedelmi X5 súlyát. Lezártuk ugyanakkor a cseh bankban, a Monetában meglévő pozíciónkat, valamint a piaci szint felett sikerült megválnunk az orosz Bank St. Petersbug kitettségünk egy részétől a cég saját részvény visszavásárlási tendere során. Az Alap a novembert teljesen feltöltött állapotban kezdte.

Fundman Alap – szeptember

Az előző hónapok negatív szériáját megtörve szeptemberben végre markánsan, 5,78%-kal emelkedni tudott az Alap árfolyama. Ezzel sem tudott azonban lépést tartani a referenciaindexszel, amelynek a fő oka az óvatosabb török pici pozícionáltság, és néhány egyedi részvényünk mérsékeltebb teljesítménye volt.  A portfolió legjobban teljesítő elemei a török bankok (+15-20%), a hosszú török állampapírok (+15%), a közelmúltban vásárolt, ruhakereskedéssel foglalkozó török Mavi (+42%), az orosz Sberbank (+15%), a román olajipari Petrom (+12%), valamint a norvég tőzsdén forgó hajózási cég, a Star Bulks (+20%)  voltak. A török cementgyártók, az orosz kiskereskedelmi cégek, valamint a kínai internetes szektorhoz kapcsolódó befektetéseink rontották a teljesítményt.

Általában nagyon sok befektetési lehetőséget megvizsgálunk, és ahol a „big picture” összeér az egyedi céges fundamentumokkal, ott szoktunk befektetni. Az elmúlt időszakban a sok téma közül három hangsúlyos rész emelkedett/emelkedik ki: 
 1) az egyik a török piaci lehetőségek nyomon követése, ahol továbbra is azt gondoljuk, hogy jó gazdaságpolitikai lépésekkel stabilizálható a gazdaság (a mostani gyenge szinten lévő líra ehhez nagy segítséget nyújt). A reál értelemben vett gazdasági visszaesés mértéke ugyan kérdéses, de jó eséllyel már most is recesszióban van a gazdaság, és várhatóan 2019 második feléig ez így is marad. A havi bankstatisztikákból látszik, és a vállalatokkal beszélve is kitűnik, hogy teljesen befagyott a hitelezés, eljött a „cash is king” korszaka. Ez nagyon jó lehet a nem eladósodott és esetleg devizabevétellel is rendelkező cégeknek, ahol a piaci pozíció lehetővé teszi az áremelést. Itt a lírában számított profit – pusztán az áremelés miatt – még egy recessziós környezetben is jelentősen bővülhet. Másrészt viszont a recesszió hatásaként, amennyiben sikerül elkerülni a deviza még nagyobb összeomlását, a mostani inflációs sokk elvonulhat, és jelentős mértékű reálhozamot nyújtva a hosszú állampapírokban.

2) Egy másik érdekes téma, hogy hiába a rekordmértékű olajkitermelés, és az ehhez kapcsolódó olajár – így rubelben számítva kimagasló költségvetési bevétel, ez egyelőre egyszerűen nem szivárog át az orosz gazdaságba. A mostani hidegháborút idéző amerikai-orosz hangulatban ismét egyfajta fegyverkezési verseny indult be, ami az oroszok részéről az állami alap erőltetett ütemű feltöltésében, és az ország pénzügyileg minél önállóbbá tételében jelenik meg. Mind a fiskális, mind a monetáris politika feszes, a cégek a bizonytalan hangulatban nem ruháznak be – miután visszafizették az először rubelre váltott adósságukat, most jobb híján rekordmértékű osztalékot fizetnek a részvényeseknek (amit azok örömmel fogadnak). Eközben jövőre áfaemelés, és nyugdíjkorhatár emelés is várható, azaz további fiskális megszorítások. Az orosz fogyasztó minden irányból szorongatva van, és az őket kiszolgáló cégek értékelése még az összeszűkült marzsaikra vetítve is évtizedes mélypontok közelébe csökkent. Azt gondoljuk, hogy ez a megszorítás nem tartható fenn sokáig, mert egyrészt a mostani rubeles olajárnál még akkor is bőven lehet félretenni, ha a népnek is jut valami, másrészt pedig Putyin elnök népszerűsége lassan visszacsökken a krími megszállás előtti idők szintjére, a kormány népszerűsége pedig már most is bőven az alá került.

3) A harmadik szerintünk érdekes terület a fejlődő piaci internetes szektor – és ezen belül is elsősorban a kínai. Itt a februári csúcsok után a korábbi optimizmus után teljesen eltűnt a lelkesedés. Ehhez hozzájárult törékeny fejlődő piaci hangulat, valamint a kínai piacot nyomás alatt tartó amerikai-kínai kereskedelmi háború is. Az ebben a témában talált cégeknek azonban a fundamentumaira – úgy véljük – sokkal inkább az egyedi, vállalatspecifikus folyamatok hatnak, és ezekben nem látunk jelentősebb törést – az értékeltségük viszont szintén kedvezővé vált. Azt gondoljuk, hogy a világgazdaságot meghatározó legfontosabb folyamat továbbra is a fejlődő piaci középosztály kialakulása/felemelkedése, ezért folyamatosan figyelemmel érdemes követni, ha jó beszállási lehetőség van az ezt kiszolgáló cégekbe.

Ezeken a fő támákon kívül találtunk más érdekes lehetőségeket is a hónapban: a Raiffeisen Bank értékeltsége ismét jelentősen elmarad a szektortársakhoz képest – pedig ők is ki tudják használni a bankszektor számára jelenleg kedvező közép-európai gazdasági miliőt.  A másik érdekesebb vásárlásunk a Wizz Air részvénypozíciónk bővítése volt. Úgy gondoljuk, hogy a cég nyerő stratégiával rendelkezik a jó növekedésű közép-európai légiközlekedési piacon, és a mostani nehezebb iparági környezet átmenetinek fog bizonyulni. A hónap során megváltunk a Do&Co papírjaink jelentős részétől: a cég jelentős megrendelőket szerzett, de ez meg is jelent az árazásában. Szintén csökkentettük a Petrom pozíciónkat, az árfolyamemelkedés nyomán itt is fair értékre került a papír. Az októbert továbbra is teljesen feltöltött portfolióval kezdtük, a részvénykitettségünk 99,5%-os volt. Az Alap nem fedezett devizakitettsége 78,5%-on állt.

Fundman Alap – Június

A júniusi hónap során a váltakozó részvénypiaci környezetben az Alap minimális mértékben tudta növelni az árfolyamát, ami elmaradást jelentett a referenciaindexhez képest. A meglévő kitettségeik közül ezúttal a török részvénypiac összességben enyhén emelkedni tudott (a líra is némi erősödést mutatott a forinttal szemben az elmúlt hónapok visszaesése után) és az Alap dollárkitettsége is javította a teljesítményt. Az egyedi papírok közül legjobban  a török szódaexportőr (Soda), az orosz gyémántbánya (Alrosa) , valamint az izraeli gyógyszercég (Teva) teljesített. Ez utóbbi árfolyamemelkedését arra használtuk, ki, hogy teljesen lezárjuk a pozíciót. Rontották ezúttal a teljesítményt az utóbbi időszak „sztárjai”, a kínai internetes livestream szolgáltató Momo és YY, amelyek – összhangban a kínai internetes szektortársakkal – visszaesést mutattak.  Ugyan sikerült jó szinteken még a korrekció előtt némileg csökkenteni a pozíciót, de még így is jelentős kitettséggel rendelkeztük/rendelkezünk a papírokban. Szintén visszaesést szenvedtünk el az osztrák befektetéseinken, valamint az orosz acélszektorban és ingatlanszektorban. Az időszak során enyhén tovább növeltük a már eddig is magas szinten lévő részvénysúlyt. A török eseményeket kihasználva megpróbáltuk kihasználni az időszakban lejátszódott mini-pánikokat és jellemzően a már meglévő kitettségünket növeltük. Továbbra is azt gondoljuk, hogy egy nagyon kedvezőtlen jövőkép van beárazva a jelenlegi piaci értékekbe (mind a részvények, mind a kötvénypiac tekintetében). Sajnos egyáltalán nem biztos, hogy ez a kedvezőtlen kimenet nem fog lejátszódni, de ha az elmúlt hónapban újraválasztott adminisztrációnak sikerül kordában tartani a gazdasági eseményeket, egy pár piacnak tetsző lépéssel (kedvező nemzetközi hangulat esetén) nagyot lehetne fordítani a piaci hangulaton, és jelentős felértékelődés is bekövetkezhet. Természetesen továbbra sem akarjuk ennek a kimenetétől függővé tenni az Alap teljesítményét, de úgy gondoljuk, hogy érdemes valamekkora kockázatot felvállalni. A kockázatokat csökkentendő ugyanakkor – a török gazdasági folyamatoknak legjobban kitett bankok és ingatlanfejlesztő cégek mellett –  próbálunk az export szektor cégei közül válogatni, ahol az erős devizabevételek, és stabil vállalati mérleg valamekkora védelmet nyújtana egy negatív szcenárió esetén is. Ezeknek a cégeknek ugyan nem annyira nyomott az értékeltsége, de a historikus szintekhez képest szintén nagyon kedvező. Egy másik terület, ahol növeltük a kitettségünket, az osztrák AT&S részvénye volt, amely az elmúlt hónapokban ismét jelentős leértékelődésen ment keresztül. Ez a high-tech mikroelektonikai alkatrészeket gyártó cég felettébb bizonytalan környezetben működik  – a megrendelésállománya negyedévről-negyedévre drasztikusan változhat. Ráadásul az elmúlt években meglehetősen költséges és kockázatos új beruházásokat valósítottak meg Kínában: ezek egy része a legmodernebb mobiltelefonok áramköreinek a gyártására irányul, és ez az üzletág úgy tűnik, hogy a tavalyi év második felében révbe ért, az új gyártósorokat sikerült profitábilis megrendelésekkel feltölteni. Ezzel a cég – úgy gondoljuk- a fejlesztések nehezén túl van,  és a maradék beruházás befejezése után  várhatóan tisztábbá válik a működése, és a profitábilis működés a készpénztermelő képességen is meg fog látszani. Az Alap a július továbbra is magas, 105%-os részvénykitettséggel kezdte, a devizakitettségünk pedig 81%-os szinten állt.

Fundman Alap – a májusi eső (ezúttal nem ért aranyat)

Májusban tovább folytatódott a turbulens részvénypiaci környezet, az Alap befektetései szempontjából fontos részvényindexek jellemzően visszaesést mutattak, míg a fejlett piaci  (EUR, USD) és a rubel devizakitettségünk erősödni tudott a forinthoz képest, javítva a teljesítményt. Összességében 1,8%-os visszaesés volt megfigyelhető az Alap árfolyamában, amely ugyan jobb, mint a referenciaindex 3,57%-os értékcsökkenése, de elégedettségre továbbra sem adhat okot. A legnagyobb veszteséget jellemzően a török részvénypiaci kitettségeinken szenvedtük el, itt ráadásul tovább folytatódott a török líra vesszőfutása is, tovább rontva a forintban számított teljesítményt. Szintén többnyire gyenge hónapot zártak az osztrák és a román papírjaink is. Javított ugyanakkor a teljesítményen a portfolió orosz része, és különösen a kínai internetszektorban meglévő befektetéseink (YY, Momo) nyújtottak kiemelkedő teljesítményt. A török piaci fejleményeket továbbra is fokozott figyelemmel kísérjük, mert úgy gondoljuk, hogy több egyedi részvény is nagyon kedvező értékeltségen forog, és az árazásuk már a 2000-es évek eleji, illetve 2009-es török gazdasági válsághoz hasonló szintekhez közelít. Ugyanakkor úgy gondoljuk, hogy a jelenlegi török gazdaságpolitikai helyzet nem annyira súlyos, mint ami a napi kommentárokba/hangulatba beépült, ezért a Török Központi Bank jelentős kamatemelésekkel párosuló „akcióba lendülése” után óvatosan folytattuk a pozícióépítést. Egyelőre többnyire azokban a papírokban voltunk aktívabbak (pl Arcelik, Aygaz, Koc Holding), amelyek defenzívebb működésük ellenére is nagy árfolyamveszteséget könyvelhettek el. A többi piacunkat tekintve májusban szintén elsősorban a vételi oldalon voltunk aktívak, de sikerült néhány papírban nyereséggel zárni a pozíciónkat. Ez egyik ilyen befektetésünk az osztrák építőipari Wienerberger volt, ahol a vártnál egy kicsit kedvezőbb gyorsjelentést – véleményünk szerint – túlságosan pozitívan fogadott a piac, és az emelkedés nyomán a papír elérte a célárunkat. Kimagaslóan jó folyamatokról számolt be a kínai Momo, amely ráadásul az idei terveit is megemelte. Mivel azonban itt is jelentősen emelkedett a részvényárfolyam (+30%), indokoltnak láttuk csökkenteni a pozíciónkat. A hónap során a már meglévő pozícióink bővítése mellett egy pár napos korrekciót kihasználva vásároltunk a Wizz Air légitársaság részvényeiből. Már régóta szemezgetünk a folyamatosan és stabilan kiváló folyamatokról beszámoló cég papírjaival, de a viszonylag magasabb árazása miatt eddig nem láttunk jó beszállót, most viszont a gyorsjelentése előtt jó lehetőség kínálkozott. Szintén új elemként került a portfolióba 2 osztalékfizető lengyel cég is: az egyik ingatlanfejlesztésben , a másik pedig a távközlésben érdekelt. Mivel jelenleg nagyon sok ígéretes befektetési lehetőséget látunk, a júniust továbbra is részvényekkel teljesen feltöltve kezdtük el (103% volt az Alap részvénykitettsége), és a devizakitettségünk jelentős részét (80%) továbbra is fedezetlenül hagytuk.        

Fundman Alap – Február

Februárban visszatért a volatilitás a részvénypiacokra, és viszonylag hosszú nyugodt időszak után átélhettük az első korrekciót. Az Alap sikeresen vészelte át az időszakot, 0,49%-kal növelni is tudta az árfolyamát. Ezúttal a külföldi devizák felé való diverzifikáltság bizonyult gyümölcsözőnek, a legjobban a fedezetlen devizapozícióink, azon belül is a dollárkitettségünk teljesített, és ez több, mint kompenzálni tudta az enyhén visszaeső részvényárfolyamokat. Leginkább a korábban már csökkentett súlyú osztrák kitettségeinket viselte meg a hangulatváltozás – az autóalkatrészgyártó Polytec-ben és az integrált áramkörgyártó AT&S-ben már meg is ragadtuk a lehetőséget a visszaszállásra. Jól teljesített ugyanakkor a jónak tűnő akvizíciót végrehajtó kínai livestream platform szolgáltató Momo, amely a „kínai Tindert”, a Tantan-t vásárolta fel. A másik nagy nyertes a legnagyobb török légitársaság, a Turkish Airlines volt, amely brutálisan jó forgalmi statisztikákat közölt – úgy tűnik, hogy a rázós belpolitikai helyzet elcsitultával rohamosan térnek vissza a turisták Törökországba, amely még most is jóval olcsóbb, mint az európai versenytárs desztinációk. Az időszakban a korrekciót szokás szerint aktív kereskedésre használtuk fel: a már említett osztrák papírok mellett az árfolyamvisszaeséseket kihasználva többek között növeltük az Alap kitettségét néhány orosz kedvencünkben, a jelentős osztalékot bejelentő román BRD Bankban, a török ingatlanos cég IS REIT-ben, és a dél-afrikai internetes holding Naspersben.  Megváltunk ugyanakkor a fair értékre visszaemelkedő osztrák építőanyaggyártó Wienerberger papírjaink egy részétől, egy piaci szint feletti visszavásárlási tender keretében felajánlottuk a román Fondul Proprietatea részvényeinket, valamint részben nyereséget realizáltuk a török Yapi Kredi papírjainkon. Teljesen eladtuk három orosz kitettségünket, amelyet már évek óta tartogattunk: Az MVideo-nál sajnos tervbe vették a testvérvállalatuk felvásárlását, amely tranzakcióban komoly corporate governance veszélyt látunk, így hiába a továbbra is kedvező kilátások, jobbnak látjuk partvonalon kívülről szemlélni az eseményeket. A Lada-gyártó Avtovaz részvényeit már évek óta gyűjtögetjük/tartogatjuk, és fundamentálisan nagyon szépen alakulnak a számok is (az árfolyam is mintegy háromszorozódott), de a fő tulaj várhatóan részvénnyé fogja konvertálni a cégnek nyújtott hitelállományát és az ezt követő hígulás miatt a jelenlegi részvényárfolyam már a fair érték fölé került. A kiskereskedelmi Dixy felvásárlása már régóta húzódik, ennek keretében felajánlottuk a papírjainkat, itt is szép profitot realizálva. A hónap során új elemként került a portfolióba a török áramszolgáltató Enerjisa, amelyet a cég elsődleges kibocsátása során vásároltunk. Úgy véljük, hogy a cég következő években tervezett beruházásai és az azon meglévő államilag garantált 20% fölötti hozam nagyon érdekes sztorit kínál. Véleményünk szerint ráadásul kedvező áron is történt a kibocsátás – ezt már részben a piac is visszaigazolta, jelenleg a papírok már több, mint 10%-kal a kibocsátási ár fölött forognak, úgy véljük azonban, hogy van még tér a fair ár eléréséig. Az Alap részvénykitettsége február elején 95% volt.